华阳集团(002906):汽车电子收入高增,创新引领座舱持续升级

2Q24业绩符合我们预期华阳集团发布2024年度半年报。上半年,华阳集团实现营业收入41.93亿元,同比增长46.23％;实现归母净利润2.87亿元,同比增长57.89％;实现扣非归母净利润2.77亿元,同比增长64.43％。对应到2Q24,公司实现营业收入22.03亿元,同比增长41.89％;实现归母净利润1.45亿元,同比增长38.83％;实现扣非归母净利润1.40亿元,同比增长45.59％。公司2Q24营收、业绩同比增长强劲,整体符合我们预期。

   发展趋势厚积薄发,汽车电子收入高速增长。1H24华阳汽车电子收入30.71亿元,收入占比64％,在基数较高的情况下仍实现了65.41％的同比高增,我们认为主要得益于公司前期在座舱域控、精密运动机构件、数字声学等新品类上的持续布局带来了积累订单的释放,以及在显示屏、液晶仪表、HUD、无线充电等强项产品上锐意进取、优化客户结构,市场份额有所突破。根据高工数据,2024年1H24我国国内市场HUD搭载量达135.6万套,同比增长46％,渗透率由2023年10.85％提升至14.01％,搭载量与渗透率持续提升;华阳集团1H24出货量的市场份额达24.8％,位居国内第一,且较第二的份额高出接近10ppt,处于领先地位。我们认为主要得益于华为问界、长城哈弗、极氪等品牌定点车型的放量。仪表集成方面,根据高工数据,1H24华阳在国内市场份额突破6％,相较于2023年份额快速增长。

   订单开拓+产品迭代构筑长期竞争力。1H24华阳汽车电子业务订单额大幅增加,座舱域控、HUD、屏显示等产品获得众多定点项目,客户群体持续扩大,公司公告来自合资、国际车企客户项目增多,突破上汽奥迪并获得多品类项目定点。研发持续加码,1H24研发投入同比增长26％至3.73亿元,公司推出基于高通8255的舱泊一体域控产品,并预计2H24有望推出基于高通8775的舱驾融合和中央计算产品;HUD方面已率先实现5.1寸TFTHUD量产,并在国内领先推出VPD虚拟全景显示产品,引领座舱体验升级。

   定增募投项目稳步推进,国内外增量产能蓄势。公司精密压铸业务新厂房上半年已投产,汽车电子惠州新厂也于7月开始投产。产能出海方面,公司公告与日企合作布局海外生产场所,自建生产基地有所进展。

   盈利预测与估值我们基本维持盈利预测和跑赢行业评级。当前股价对应2024-25年19.7倍、15.6倍P/E。考虑到汽车电子估值中枢下移,我们下调目标价14％至34.5元,维持评级不变,目标价对应2024-25年28.0倍、22.3倍P/E,较当前股价仍有42％上行空间。

   风险HUD渗透率不及预期,座舱电子竞争格局恶化,产品降价超预期。