东山精密(002384):1H24业绩符合预期,AI终端有望迎量价齐升

1H24业绩符合我们预期东山精密公布1H24业绩:营业收入166.29亿元,同比增长22％,归母净利润5.61亿元,同比下降32％,符合我们预期。对应2Q24单季度,东山实现营业收入88.84亿元,同比增长24％,归母净利润2.71亿元,同比下降23％。我们认为2Q24东山经营承压,主因1)2Q23同期美元汇率升值,公司汇兑收益较为明显,2Q24同比有明显下降,导致业绩承压;2)期间费用率增长明显,主因公司内部人员调整,管理费用增长,以及新工厂及新产品研发导致研发费用增长。

   分业务来看,1H24东山:1)PCB相关:收入108.50亿元,同比增长21％,毛利率同比下降1.44ppt至17.41％,我们认为主因公司1H24承接客户转单导致新增模具等生产成本提升,叠加老产品价格提升;2)LED显示:收入4.38亿元,同比增长4％,毛利率提升20.06ppt至-26.89％,我们认为公司LED业务盈利改善主因公司积极调整经营策略,运营效率提升;3)触控及LCM:收入31.22亿元,同比增长41％,毛利率提升3.41ppt至3.96％,我们认为主因公司下游产品需求改善,收入增长提升产能利用率,改善盈利;4)精密组件:收入21.11亿元,同比增长49％,毛利率下降4.24ppt至10.38％,我们认为主因公司新建厂房搬迁,导致产能利用率波动,毛利率下滑明显。

   发展趋势AI终端趋势明确,东山PCB有望迎量价齐升。随着6月WWDC苹果发布AppleIntelligence智能系统,我们认为苹果AI时代已开启,iPhone16/17系列有望迎AI硬件升级,且iPad及Mac亦有望受益AI软硬件升级,推动用户主动换机。我们认为东山作为苹果FPC及HDI核心供应商有望受益AI终端升级,相关品类线宽、线距及层数提升,推动ASP增长。展望未来,我们认为AI终端对于FPC及HDI研发及生产要求提升,推动行业集中度提升,东山相关产品紧密配合大客户研发,并在泰国建厂进行新产品生产,有望受益AI终端发展趋势,助力相关业务收入及利润稳步增长。

   盈利预测与估值考虑2024东山LED及PCB毛利率低于我们预期,我们下调2024eEPS11％至1.24元,考虑2025年AI手机PCB价值量提升,我们维持东山2025eEPS1.58元,当前股价对应2024/25e17.8/14.0xP/E。我们维持跑赢行业评级,受益AI终端驱动,行业估值中枢上移,叠加2025年iPhone新机创新,东山产品价值量提升,我们切换估值至2025年,上调目标价50％至27.0元,对应2024/25e21.8/17.1xP/E,当前有22％上升空间。

   风险AI终端发展趋势不及预期;iPhone16/17系列销量不及预期。