璞泰来(603659):隔膜涂覆盈利稳定基膜放量,负极静待改善-2024年中报业绩点评

24H1业绩基本符合预期。公司24H1营收63亿元,同减19％;归母净利8.6亿元,同减34％,毛利率30％,同减1.3pct;其中24Q2营收33亿元,同环比-20％/+9％,归母净利4.1亿元,同环比-31％/-7％,扣非净利3.5亿,同环比-39％/-17％,毛利率28％,同环比0pct/-3pct。

   负极Q2盈亏平衡,下半年预计微利。24H1出货6.7万吨,同比微降,其中24Q2我们预计出货3.6万吨+,环增近20％,同比微降,考虑H2负极10万吨新产能释放,全年出货量我们预计16万吨+,同比持平略增。盈利方面,24Q2存货减值0.8亿元,若加回我们预计Q2负极盈亏平衡,环比持平,下半年减值影响进一步缩小,且四川新基地逐步投产带动降本,我们预计盈利能力开始改善。

   涂覆隔膜利稳量增,基膜贡献新增量。24H1涂覆出货29亿平+,同增35％,市占率41％,其中Q2我们预计出货16亿平+,环增约25％,24年我们预计出货近70亿平,同增近30％。盈利方面,24Q2单平净利略降,我们预计24H2及全年维持该水平。基膜24H1年出货2亿平+,同比翻番增长,我们预计24年出货近6亿平,同比维持翻番增长;随动力基膜放量,我们预计24Q2单平净利下滑至微利,全年单平微利,我们预计隔膜业务合计24年贡献14-15亿元利润。

   设备及PVDF利润微降,复合集流体进展顺利。由于下游扩产放缓,设备收入确认延期,我们预计1H利润1.5亿元左右,同比微降,全年贡献2.5亿元左右。PVDF1H24出货近0.9万吨,同增115％,我们预计贡献0.8亿元权益利润,同比下降34％,其中Q2我们预计贡献0.5亿元利润,我们预计24全年出货2万吨,贡献约2亿利润。复合集流体方面公司第一代产品已小规模量产,应用消费领域,24H2第二代产品将达到量产条件。

   继续计提存货减值损失,Q2现金流大幅改善。24H1资产减值损失1.6亿元,其中Q2为1亿元,主要为存货减值损失。24H1期间费用7.7亿元,同-4％,费用率12％,同+2pct,其中24Q2期间费用3.8亿元,同环比+2％/+0％,费用率11.7％,同环比+2/-1pct。24H1公司经营性净现金流-3.6亿元,同比转负,其中24Q2经营性净现金流10亿元。24Q2末存货99亿元,较Q1末降7％;在建工程69亿,较年初增加36％。

   盈利预测与投资评级:考虑负极行业竞争激烈,我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至17.48/23.19/30.43亿元(原预期25.05/34.19/43.02亿元),同比-9％/+33％/+31％,对应PE为14/11/8倍,考虑公司为涂覆龙头,给予24年20倍PE,对应目标价16元,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。