东山精密(002384):汇兑及LED业务拖累短期业绩,AI终端创新有望开启一轮新周期-2024年中报点评

事项:

   公司2024年H1营收166.29亿(YoY+21.67％),归母净利润5.61亿(YoY-32％),扣非归母净利润5.16亿(YoY-10.66％),Q2收入88.84亿(YoY+24.15％,QoQ+14.71％),归母净利润2.71亿(YoY-23.14％,QoQ-6.25％),扣非归母净利润2.55亿(YoY-14.39％,QoQ-2.52％)。

   评论:

   业绩基本符合预期,汇率及传统业务亏损拖累集团盈利。24H1结构上看PCB业务保持强劲增长,受汇率波动影响毛利率同比略降,LED毛利率虽有修复,但依然有亏损拖累。利润端看上半年汇兑收益1.26亿,同比减少约0.61亿,考虑去年同期汇兑收益主要在Q2,今年上半年汇兑分布相对均匀,Q2剔除汇兑因素看扣非利润预计同比有成长,战略上公司积极推进大客户战略,深度拥抱A+T(消费电子+汽车新能源)。

   主业经营稳健增长,新能源战略加速落地,传统业务静待改善。分业务看,线路板业务收入108.5亿,同比增长20.93％,毛利率17.41％,同比微降1.44pct;触控显示模组收入31.2亿,同比增长40.73％,毛利率3.96％,同比提升3.41pct;LED收入4.38亿,同比增长4.3％,毛利率-26.89％,同比提升20.6pct;精密制造收入21.1亿,同比增长6.37％,毛利率10.38％,同比下降4.24pct。新能源业务收入38.1亿,同比增长29.3％。PCB业务主要受消费电子大客户拉动及低基数下保持稳健增长,毛利率因收入主要为美元,受到汇率波动影响略有下降。传统业务中LED等收入毛利承压,但收入占比持续下降,伴随公司加强两化融合推进业务整合,传统业务亏损拖累有望逐渐减轻。

   展望下半年及25年,大客户新机备货旺季开启,消费电子业务值得期待。24年是AI手机元年,大客户新机创新有望带动新一轮换机潮,新机设计变化有望带动软板制程提升,软板价值量有望持续增长,换机周期启动或有望带动软板量价齐升。汽车电子业务虽短期承压,但随着新导入料号逐渐量产及特斯拉产量回升,新能源业务有望保持强劲增长势头。短期传统业务虽有拖累,但结构上影响逐渐减轻,消费电子终端创新周期有望推动公司迎来新一轮上升周期。

   投资建议:公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头,我们坚定看好公司在AI硬件/新能源时代的产业布局,考虑下游需求变化及传统业务影响,将24-26年业绩预期由23.57/27.74/32.07亿元调整为20.16/27.74/32.07亿元,公司汽车新能源业务积极拥抱T客户,产品属性与客户结构平台特征凸显,综合参考拓普集团/沪电股份/立讯精密等可对比公司估值,考虑25年估值切换,给予公司2025年20xPE,目标价调整为32.4元,维持"强推"评级。

   风险提示:手机、汽车销量不及预期,海外投资建设运营不及预期,原材料、汇率大幅波动,行业竞争加剧。