常熟银行(601128):业绩增长韧性高,风险抵补能力强-2024年中报点评

事件:8月20日,常熟银行发布2024年中报,上半年实现营收55亿,同比增长12％,归母净利润17.3亿,同比增长19.6％。加权平均净资产收益率(ROAE)为13.3％,同比提升0.9pct。

   点评:营收维持双位数高增,业绩表现韧性强。上半年常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12％、22.8％、19.6％,增速较1Q24分别变动0、2、-0.2pct,营收、盈利增长韧性强,盈利增速预计仍居行业前列。其中,净利息收入、非息收入增速分别为6.1％、56.6％,较1Q变动0.5、-14.3pct。拆分1H24盈利增速结构:规模、非息仍为主要贡献项,分别拉动业绩增速38、20pct,从边际变化看,息差降幅趋缓对业绩增长拖累减轻,规模扩张、非息增长提速、成本管控加码等因素对业绩拉动作用增强;拨备计提力度不减,对盈利增长形成一定拖累。

   扩表强度不减,信贷维持高强度投放。2Q24末,常熟银行生息资产、贷款同比增速分别为13.4％、11.3％,增速较1Q末分别下降1.4、3.7pct,扩表仍维持较高强度。贷款方面,上半年新增165亿,同比少增47亿;2Q单季新增37亿,同比少增64亿,占生息资产比重69％,大体同1Q末持平。有效融资需求走弱的宏观背景下,公司2Q信贷投放在前期高增速基础上略有放缓。结构层面,上半年对公、零售、票据分别新增113、41、12亿,同比多增24亿、少增73亿、多增2亿,"对公稳、零售弱"结构分布同行业一致,居民端就业、收入预期偏弱,信用卡、按揭负增压力较大。上半年消费贷、经营贷分别新增16、42亿,同比少增3、6亿,季末经营贷占贷款比重较年初下降1pct至39.4％。其中,上半年单户100万以下小微贷款新增41亿,新增户数2.7万户,公司"做小做散"战略稳步推进。6月末村镇银行总资产较年初增幅为15.2％,高于全行9.8％的整体水平,村镇银行规模扩张强度不减。上半年省内外村镇银行对公司营收、拨备前利润贡献度分别为24.6％、23％,较2023年分别提升1.2、2.8pct。

   非信贷类资产方面,金融投资、同业资产2Q季内新增-29、34亿,同比少减13亿、多增19亿,二者合计占生息资产比重31％,同1Q末大体持平。

   存款规模保持高增,定期化趋势延续。2Q24末,常熟银行付息负债、存款同比增速分别为15.5％、16.7％,分别较1Q末变动3.3、-1.3pct,存款占付息负债比重较1Q末下降2pct至87％。上半年存款新增348亿,同比多增61亿;其中2Q单季减少8亿,同比少增27亿。存款"脱媒"背景下,一般性存款增长承压。分客户类型看,2Q季内公司、个人存款分别新增-34、23亿,同比少增54亿、多增4亿,季末个人存款占比较1Q末提升1pct至71％。分期限类型看,季内活期、定期存款分别新增-51、40亿,同比多减48亿、少增2亿,定期存款占比较上季末提升1.6pct至72％,定期化趋势延续。

   市场类负债方面,2Q应付债券、金融同业负债分别新增25、46亿,分别同比少增39亿,低基数上多增155亿,市场类负债占付息负债比重较上季末提升2pct至12.5％。

   NIM较1Q收窄4bp至2.79％,存款成本管控力度加大。上半年常熟银行NIM为2.79％,较2023年、1Q24分别收窄7bp、4bp,有效需求不足背景下息差仍承压运行。资产端,上半年公司生息资产、贷款收益率分别为4.89％、5.77％,较2023年下行11bp、4bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低,叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振,资产端收益率走低。负债端,付息负债、存款成本率分别为2.26％、2.22％,较2023年分别下降4bp、6bp。官网显示,公司年初以来两次下调存款挂牌利率,3M/6M/1Y/2Y/3Y期个人定期存款分别下调30/30/30/50/55bp至1.11％/1.35％/1.5％/1.6％/2％,对公存款分别下调20/20/20/40/45bp至1.05％/1.25％/1.4％/1.6％/2％。存款定期化延续情况下,公司强化定价端管控力度,成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。

   非息收入增速57％,对营收贡献度提升。上半年常熟银行非息收入9亿(YoY+57％),占营收比重较1Q末提升1.5pct至16.4％。其中,(1)净手续费及佣金净收入0.2亿,同比多增,占非息收入比重2％,环比1Q略降。(2)净其他非息收入8.9亿(YoY+53％),仍是中收增长的主要驱动力。其中,上半年投资收益为9.2亿(YoY+96％),债市走牛背景下,通过部分债券交易变现推动中收增长提速。

   不良率维持低位,风险抵补能力较强。2Q末,常熟银行不良率、关注率分别为0.76％、1.36％,较1Q末分别上行0、12bp;季末逾期率1.54％,较年初上行31bp。分行业看,2Q末对公、零售不良率分别为0.66％、0.91％,分别较年初下降17bp、上升13bp;其中,信用卡、个人经营贷、消费贷不良率分别为2.74％、0.91％、0.86％,较年初分别提升1.3pct、13bp、7bp,零售贷款增长趋缓叠加特定领域风险暴露有所增加,对应不良率指标有一定上行。上半年公司不良余额新增1.5亿,同比多1.1亿,不良生成、核销规模分别为14、12.6亿,同比均有多增。年化不良净生成1.26％,较2023年提升0.34pct,风险暴露有所增加,公司核销强度同步提升。

   2Q单季信用减值损失新增8.4亿,同比少增2.2亿;2Q单季信用减值损失/营业收入30％,同比上行5.2pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.11％、538.8％,较1Q末分别持平、下降0.4pct,风险抵补能力仍维持高位。

   资本充足率安全边际较厚。2Q末公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.92％、9.97％、13.22％,较1Q末分别下降23、24、29bp。风险加权资产增速13.5％,较1Q末提升2.9pct,对资本消耗强度有所提升。目前公司仍有60亿可转债待转股,转股比例较低,转股价6.89元/股,强赎价8.96元/股,当前股价6.9元/股,已触及转股价。公司盈利增速维持高位,内源资本补充能力较强,外延资本补充空间仍在,充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。

   盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行,坚持"向下、向偏、向小、向信用"的发展方向,独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来"普惠金融+大零售转型"并驾齐驱,零售小微业务增长动能强。有效融资需求不足背景下公司仍保持较高扩表动能,同时"做小做散"的发展定位筑牢定价优势,NIM呈现较强韧性。综合来看,我们上调公司2024-26年归母净利润预测为38.9、45、50.8亿元(前值37.7、42.5、47.1亿元),鉴于公司季内资本公积转增股本2.74亿,最新股本为30.1亿股,对应调整公司2024-26年EPS预测1.29、1.49、1.68元(前值为1.37、1.55、1.72元),当前股价对应PB估值分别为0.72、0.63、0.56倍,对应PE估值分别为5.35、4.62、4.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏及融资需求修复不及预期,小微贷款利率下行压力加大。