常熟银行(601128):其他非息高增,成本收入比下降-中报点评

常熟银行发布2024年半年度报告,我们点评如下:24H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为12.0％、22.8％、19.6％,增速较24Q1分别变动+0.02pct、+2.00pct、-0.22pct。从业绩驱动来看,规模增长、非息收入、成本收入比压降形成正贡献,净息差收窄、拨备计提为主要拖累。

   亮点:(1)ABS回表维稳贷款收益率,高成本存款到期带动负债成本改善。公司24H1净息差为2.79％,较24Q1收窄4bp。资产端,24H1生息资产收益率较23A收窄11bp,主要压力在投资类资产收益率下行,贷款收益率较23A仅收窄4bp,得益于个人贷款收益率较23A上升17bp,考虑到24年6月末公司表外ABS余额大幅下降,个人贷款收益率显著上行或为ABS回表贡献。负债端,24H1计息负债成本率较年初下降4bp,负债结构调优、存款挂牌利率下调等带动个人定期存款成本率大幅下降。(2)交易户浮盈兑现,其他非息高增。24H1其他非息收入同比增长52.9％,主要来自于交易户兑现产生的投资收益,投资收益同比增长95.96％。(3)成本收入比显著下降。24H1成本收入比为35.18％,同比下降5.85pct,主要是员工费用同比回落。

   关注:(1)小微需求偏弱,对公贷款发力。24H1贷款同比增速11.3％,较前期有所回落。结构上来看,上半年经济弱预期下零售贷款增长相对疲弱,个人经营贷作为公司护城河业务,增速明显回落,同时消费贷缩量使得零售端增长承压,在此背景下,对公端稳健发力,批发零售、租赁商服等重点行业贷款实现高增长。(2)不良生成压力加大,关注小微风险暴露。24Q2末不良贷款率0.76％,环比24Q1持平;逾期率1.54％,较23A上升32bp;关注率1.36％,较24Q1末上升12bp;测算24H1不良新生成率1.26％,同比上升50bp。主要风险暴露压力或在小微领域,24Q2末零售不良率0.91％,较23A上升13bp;100万(含)以下贷款不良率0.9％,较23A上升12bp。24Q2末拨备覆盖率为538.81％,较24Q1末略降0.37pct,公司总体资产质量依旧稳健,风险抵补能力夯实。

   盈利预测与投资建议:预计公司24/25年归母净利润增速分别为17.36％/13.36％,EPS分别为1.41/1.59元/股,当前股价对应24/25年PE分别为4.91X/4.33X,对应24/25年PB分别为0.68X/0.59X,综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况,维持公司合理价值10.91元每股,对应24年PB估值约1.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化;(2)存款成本上升超预期;(3)利率波动超预期;(4)政策调控力度超预期。