中宠股份(002891):境内业务营收恢复快速增长,股权激励目标彰显信心

公司发布2024年度半年度报告及2024年员工持股计划(草案)。1)24H1业绩同比高增:24H1公

  司实现营业收入19.6亿元,同比+14.1％,实现归母净利润1.42亿元,同比+48.1％。综合毛利率为

  27.97％,同比+3pct,净利率为7.3％,同比-0.6pct,24Q2实现营收10.8亿元,同比+6.8％,实

  现归母净利润0.86亿元,同比+7.1％。综合毛利率为28.1％,同比+2.62pct,环比+0.23pct,净利

  率为8.3％,同比-1.47pct,环比+0.9pct.2)员工持股计划:涉及股票规模不超过446万股,员工

  总数不超过62人,分别考核2426年境内外营收增速及归母净利润增速。计算得:24-26年总营收

  目标同比+14％/15％/17％,归母净利润同比+29％/+30％/+21％。公司层面解锁比例按营收或归母

  净利润目标就高值计算。

   境外业务营收维持稳步增长,原材料价格下降提高盈利水平。据公司公告,24H1公司境外业务实现

  营业收入13.4亿元,同比+10.2％,毛利率为23.9％,同比+1.6pct。(1)海外ODM代工业务营

  收维持稳步增长。据海关总署,24H1中国宠物食品出口额达49.8亿元,同比+24.6％,其中对美出

  口额达8.8亿元,同比+49.1％。公司对美出口营收占境外营收约6成,在美国市场需求良好背景下,

  24H1海外ODM业务实现稳步增长。原材料价格下降提高盈利水平。据中国畜牧业协会数据,24H1

  鸡肉全产全销价格同比一15.9％,环比23H2-5.7％,原材料成本占总成本约6成,鸡肉价格大幅下跌

  抬升公司盈利水平。据公司公告,24H1子公司烟台爱丽思中宠食品有限公司(公司境内工厂,主要

  对欧洲。东南亚出口)净利率达8.6％,同比+5.3pct,(2)海外工厂技改,盈利能力小幅下滑,美

  国第二工厂产能落地支撑海外业务营收稳步增长。24H1为提高产能利用率,公司对美国、加拿大工

  厂进行技术改造,海外工厂盈利能力小幅下滑。公司美国第二工厂预计25年底投产,预计新增零食

  产能1.2万吨,支撑公司海外业务营收稳步增长,据公司员工持股计划,24-26年境外业务营收目标

  为29/32/36亿元,同比+8％/+10％/+13％。

   自有品牌调整进入尾声,境内业务营收恢复快速增长。据公司公告,24H1公司境内业务实现营业收

  入6.2亿元,同比+23.5％,毛利率为36.8％,同比+3.4pct.分品牌看,主品牌顽皮品牌调整进入尾

  声,23Q4-24Q2品牌营收增速逐季恢复,领先及Zeal营收维持高速增长。据久谦咨询数据,24H1

  Zeal营收同比+75％,领先营收同比+55％。随着品牌调整逐步结束,公司加大营销费用投放力度,

  与甄嫖传联名,推出短视频,增强品牌知名度,24H1销售费用为2.2亿元,同比+40.8％,24H2公

  司将继续加大顽皮新品推出力度,境内业务营收增速有望环比增长,据公司员工持股计划,24-26年

  境内业务营收目标为14/18/22亿元,同比+30％/+25％/+25％。

   上调盈利预测,维持"买入"评级。美国第二工厂开始建设,支撑境外业务营收稳步增长.公司持续

  聚焦三大自主品牌,顽皮品牌调整已入尾声,zeal和领先营收维持高速增长,预计公司境内业务营收

  有望继续维持较快增长,逐步实现盈利。由于公司自有品牌主粮占比快速提升,带动国内业务毛利率

  快速上行,且公司发布股权激励目标,故我们上调盈利预测,预计20242026年公司实现营业收入

  42.5/49.2/57.4亿元,同比+13.3％/+15.7％/+16.8％,实现归母净利润3.1/3.8/4.5亿元(原24-26

  年盈利预测为2.6/3.0/3.4亿元)1同比+35％/+20％/+20％,当前股价对应PE为18X/15X/13X,

  维持"买入"评级。

   风险提示:汇率波动风险;原材料价格波动风险;新品推广不及预期的风险。