中宠股份(002891):持续聚焦国内市场,毛利率水平快速提升-公司点评报告

事件:8月20日,公司发布2024年半年度报告。2024H1,公司实现营业收入19.56亿元,同比+14.08％;实现归母净利润1.42亿元,同比+48.11％;EPS0.49元/股,同比+48.50％。

   点评:国内业务保持较高增速,境外市场稳步拓展。分季度来看,Q2单季公司实现营业收入10.78亿元,同比+6.84％,较一季度同比增速略有放缓。

   分地区来看,H1境外业务仍为公司主要营收来源,占总营收比重68.45％,但无论是与23年同期还是24Q1时期相比,该部分占比均有所下降。公司国内业务收入增速高于海外业务增速,符合"聚焦国内市场"发展目标。分产品品类来看,上半年宠物零食销售占总营收比重达58.06％,宠物主粮销售额同比增速最高达+83.96％。

   毛利率持续提升,境内业务表现亮眼。得益于对产品结构及销售渠道的不断调整及优化,2024H1公司主营业务毛利率同比+3.33pct至28.98％。

   从产品结构来看,各品类毛利率均有所提高,其中宠物主粮类表现亮眼,同比+8.18pct至35.84％。境内业务毛利率+3.61pct至37.03％,增幅略高于境外业务。

   员工持股计划有望推动公司持续高效发展。8月20日,公司发布员工持股计划公告,参与该计划总人数不超过62人(其中董事、高级管理人员为8人,不含预留份额),总规模不超过约446.39万股。该计划考核年度为2024-2026年,分别以2023年境内/境外营业收入为业绩基数,对境内及境外业务设定不同营收增长率考核目标(或以归母净利润增长率为考核目标)。其中,2024年境内/境外业务营收增长率目标值分别为+30.00％和+8.00％,归母净利润增长率目标为+28.64％。从公司设定目标来看,未来三年国内业务板块将承担更多业绩增长指标,海外业务也会在大基数基础下持续发展。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现营收分别为44.73、52.25、57.48亿元,实现归母净利分别为3.11、3.74、4.51亿元,对应2025-2026年的PE为20.70、17.18x,维持"推荐"评级。

   风险提示:自有品牌拓展不及预期;汇率大幅波动;原材料价格明显上涨。