神火股份(000933):煤炭量价齐跌业绩承压,电解铝成本下降盈利改善

事件:神火股份发布2024半年度报告:2024上半年公司实现营业收入182.21亿元,同比减少4.65％,归母净利润为22.84亿元,同比减少16.62％,扣非后的归母净利润为21.57亿元,同比减少21.35％。基本每股收益为1.019元,同比减少16.41％,加权平均净资产收益率为11.19％,同比减少5.19pct。

   分季度看,2024年第二季度,公司实现营业收入99.98亿元,环比增加21.57％,同比增加4.20％;实现归母净利润11.94亿元,环比增加9.45％,同比增加0.04％;实现扣非后的归母净利润11.43亿元,环比增加12.88％,同比减少4.82％。

   点评:煤炭业务量价齐跌,业绩承压。1)产销量:根据公司2024半年报,2024上半年公司煤炭总产量为322.75万吨(同比-15.04％),其中无烟煤产量为127.83万吨(同比-22.41％),贫煤产量为194.92万吨(同比-9.40％);

   公司煤炭总销量为315.06万吨(同比-18.75％),其中无烟煤销售量为123.26万吨(同比-26.52％),贫煤销售量为191.8万吨(同比-12.84％)。2)售价与成本:2024上半年公司煤炭平均销售价格为1114.31元/吨(同比-2.38％);2024上半年河南平顶山产主焦煤平均销售价格为2220.81元/吨(同比-9.19％)。公司煤炭平均销售成本为784.82元/吨(同比+37.07％)。

   3)盈利:2024上半年煤炭业务实现吨煤毛利329.48元/吨(同比-42.08％)。

   总体来看,2024上半年公司煤炭业务实现营业收入35.11亿元(同比-20.69％),营业成本为24.73亿元(同比+11.36％),实现毛利10.38亿元(同比-52.94％),毛利率为29.57％(同比-20.27pct)。

   电解铝业务量增价跌,成本下降盈利改善。1)产销量:根据公司2024半年报,2024上半年公司铝产品产量74.99万吨(同比+3.18％),销售量为74.95万吨(同比+2.35％)。2)售价与成本:2024上半年公司铝锭平均售价为15608元/吨(同比-5.90％);公司铝锭平均销售成本为11550元/吨(同比-9.51％)。3)盈利:2024上半年电解铝业务实现吨铝毛利4058元/吨(同比+6.18％)。

   总体来看,2024上半年公司电解铝业务实现营业收入116.98亿元(同比-3.69％),营业成本为86.57亿元(同比-7.39％),实现毛利30.42亿元(同比+8.67％),毛利率为26％(同比+2.96pct)。

   煤铝业务仍有产能释放空间。根据公司2024半年报,1)煤炭方面,新疆五彩湾矿区5号露天矿地质储量约为25.32亿吨,煤种为长焰煤和不粘煤。目前,由新疆神火持股40.07％的合资公司新疆神兴能源有限责任公司(公司持股40.07％)正在办理新疆五彩湾矿区5号露天矿探矿权的相关事宜。2)电解铝方面,云南神火40万吨炭素项目在建。3)铝箔方面,云南新材11万吨铝箔产能在建,目前项目处于前期。

   盈利预测与投资建议。我们推荐神火股份基于以下三个方面:1)作为国内产量靠前的铝加工企业,公司的电解铝业务具有巨大的成本优势。2)公司煤矿位于豫中和豫东地区,资源禀赋较优,拥有区位优势。3)公司的铝箔业务拥有先入优势、设备先进优势和产品优势,产品竞争力强,市场份额持续扩大。

   我们预计2024-2026年公司营业收入为348.13亿元、362.34亿元和382.13亿元,归母净利润为44.68亿元、46.27亿元和48.40亿元,EPS(摊薄)为1.99元、2.06元和2.15元,以2024年8月19日收盘价17.06元/股对应PE为8.6x/8.3x/7.9x,考虑到公司铝加工和煤炭业务未来仍有产能释放,维持公司"买入"评级。

   风险提示:重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严