国电电力(600795):水火业绩稳健,风光打开成长空间-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,公司实现营收858亿元,同比下降3.22％;实现归母净利润67.2亿元,同比增长127％;主要系公司转让控股子公司国电建投投资收益增加。单季度来看,Q2公司实现营收402.7亿元,环比下降11.6％;实现归母净利润49.3亿元,环比增长176％;公司拟每10股派发现金红利0.90元(含税),分红金额占上半年归母净利润23.9％。

   煤价低位运行,火电盈利能力凸显。报告期内火电板块实现净利润51.4亿元,受水电来水较多挤占火力发电及新能源装机容量增加影响,煤机发电量同比-1.6％,上网电价同比-0.006元/兆瓦时(同比-1.2％),入炉综合标煤单价918.94元/吨,同比下降25.46元/吨,报告期内火电度电净利润达0.031元/千瓦时,同比大幅提升41％,较2023年全年电价提升29％,盈利能力凸显。

   大兴川电站减值影响水电利润。报告期内水电板块实现净利润2.65亿元,受益于来水好转,水电上网电量同比+32％,上网电价同比-44.77元/兆瓦时(同比-14.7％),对应水电度电利润0.010元/千瓦时(同比-70％),若不考虑大兴川电站Q2计提减值准备8.42亿元影响,公司水电度电利润达0.046元/千瓦时,同比提升25％,较2023全年电价基本持平。

   风光利润受信用减值影响,新能源装机投产维持高增。报告期内风电板块实现净利润9.39亿元,上网电量/上网电价同比分别+6％/-6.9％,对应度电利润同比-33％,光伏实现净利润5.82亿元,上网电量/上网电价同比分别+120％/-16.3％,对应度电利润同比-24％,风光利润下降系计提信用减值影响及光伏平价项目投产影响;报告期内公司风光新增装机容量177万千瓦,其中风电/光伏分别为23/154万千瓦,风电/光伏完成核准或备案风电97.4/572万千瓦,截至报告期末风电/光伏在建装机容量225/683万千瓦,成长能力显著。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别为96.2/90.1/99.7亿元,对应24-26年EPS分别为0.54元、0.51元、0.56元。公司为国能集团下发电平台,火电有望持续受益煤价下行,水风光具有高成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价上行风险,新能源发展或不及预期,水电投产或不及预期,投资收益波动风险。