中国电信(601728):ARPU保持稳健,数字化竞争力凸显-中报点评

业绩稳步增长;股东回报进一步提升中国电信公布1H24财务业绩:公司1H24营业收入同比增长2.82％至2659.73亿元,其中,服务收入同比增长4.3％至2462.35亿元,增幅高于行业平均(3.2％);实现归母净利润218.12亿元,同比增长8.23％,保持稳步增长。公司拟中期派息0.1671元/股,股东回报进一步提升。考虑到公司在产业数字化领域的增长潜力,我们预计其24-26年归母净利润为人民币337/373/411亿元,给予公司A股1.5倍2024年PB估值(全球平均:1.33),对应目标价7.47元;参考过去公司AH股溢价率均45.19％,给予H股1.03倍2024年PB估值,对应目标价为5.61港币,维持"买入"评级。

   移动/固网ARPU保持稳健;天翼云智算服务领先1H24公司移动通信业务收入同比增长3.6％至1052.17亿元,移动用户ARPU值为46.3元(1H23:46.2),公司的5G登网用户渗透率达54.5％,增值业务收入同比增长17％至181亿元。固网及智慧家庭服务方面,公司持续推动规模及价值双提升,收入同比增长3.2％至639.93亿元,宽带综合ARPU达到48.3元(1H23:48.2),其中,智慧家庭收入同比增长14.4％至106.6亿元。ToB业务方面,1H24公司产业数字化业务收入同比增长7.2％至737.5亿元,其中,天翼云加速向智能云转型,市场头部地位进一步稳固,收入同比增长20.4％至552亿元,公有云收入同比增长26％。

   盈利能力持续提升;AI赋能内部提质增效公司1H24净利率同比提升0.46pct至8.26％,ROE同比提升0.2pct至4.8％,主因公司强化内部大模型推广应用,利用AI赋能降本增效,经营效率进一步提升。成本费用项目中,公司坚持有效益的投资,深化共建共享工作,1H24折旧摊销费用同比增长3.5％至495亿元;公司持续提升网络质量和能力,加强精细化管理,网络运营成本同比增长5.4％至801亿元;公司持续引进科技型、创新型人才,并激励高绩效团队,人工成本同比增长3.2％至506亿元。此外,销售/管理费用分别同比下降1.3％/0.7％。

   盈利有望持续增长;维持"买入"评级我们看好公司作为国内数字基础设施建设主力军的增长潜力,预计其24-26年归母净利润为人民币337/373/411亿元,预计其24-26年的BPS为4.98/5.12/5.27元。考虑到公司在产业数字化领域的增长潜力,给予公司A股1.5倍2024年PB估值(全球平均:1.33),对应目标价7.47元;参考过去公司AH股溢价率均45.19％,给予H股1.03倍2024年PB估值,对应目标价为5.61港币,维持"买入"评级。

   风险提示:1)ARPU改善低于预期;2)5G资本开支超出预期;3)竞争加剧;4)公司采取较为保守的股息政策。