山金国际(000975):1H24业绩符合预期,内生外延谋求二次飞跃

1H24业绩符合我们预期公司发布2024中报,1H24营收65.05亿元,同比+42.27％,归母净利润10.75亿元,同比+46.35％。2Q24营收37.3亿元,同比+56.8％,环比+34.6％,归母净利润5.72亿元,同比+30.5％,环比+13.7％,符合预期。

   发展趋势1H24业绩同比上行,主要归因于量价齐升叠加公司有效成本管控。一是1H24金价再创历史新高。1H24上交所标准金均价521元/克,同比+20％,1H24年公司合质金毛利率为71.89％,同比+11.37ppt,2Q24黄金均价552元/克,同比+23.8％,环比+12.7％,再创历史新高。二是公司黄金产量增加,1H24公司实现黄金产量4.16吨,完成全年计划52％,为2023年产量的59％。三是成本较2023年大幅下降,1H24合并摊销前的克金成本从2023年的136.26元/克下降至126.14元/克,降幅达7.4％,1H24合并摊销后的克金成本仅为146.53元/克,较2023年下降达17％。

   非经亏损略有拖累,扣非表现更佳。1H24公司实现扣非归母净利润11.27亿元,同比+58.41％,2Q24扣非归母净利润6.27亿元,同比+45.5％,环比+25.4％,其中,非经常性损益中,除公司正常套保外,非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益-7853万元,对业绩略拖累。

   公司资产负债率为黄金上市公司中较低水平,在手现金充沛,融资能力强劲,或为后续外延扩张奠定坚实基础。截至1H24,公司资产负债率为15.48％,处同业较低水平,公司账面现金(货币现金+交易性金融资产+其他流动资产)约为43亿元,我们认为其或为后续外延奠定坚实基础。

   内生外延齐头并进,谋求二次飞跃。一是公司坐拥国内优质资产,克金盈利能力强劲,未来成长仍可期。1H24玉龙矿业、黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦分别实现净利润1.49、3.47、3.21、5.63亿元。另有2021年9月公司已收购了60％的华盛金矿仍处停产待恢复状态,我们预计其复工复产或仍能提供公司远期产量增长动能。二是公司已公告未来七年战略规划,产量有望跨越式增长。其中,十四五末矿产金产量12吨,金资源量达240吨,较2023年分别有63％/53％上升空间;2026年末矿产金产量15吨,金资源量达到300吨,较2023年分别有104％/91％上升空间。

   盈利预测与估值我们维持跑赢行业评级,维持2024和2025年归母净利润预测20/26亿元,维持目标价21.5元。当前股价对应2024-2025年24.2x/18.6xP/E,目标价对应2024-2025年30x/23xP/E,较当前有23.5％上行空间。

   风险金银价格不及预期,收购进度不及预期,成本抬升超预期。