杭叉集团(603298):国内需求疲软影响收入,毛利率持续向好

1H24收入略低于预期,盈利能力超我们预期公司公布1H24业绩:收入85.54亿元,同比增长3.7％,归母净利润10.07亿元,同比增长29.3％。单季度来看,2Q24收入43.82亿元,同比增长1.5％,环比增加5.0％,归母净利润6.28亿元,同比增长28.2％。收入受国内需求疲软影响,略低于预期,盈利能力超我们预期,主要由于原材料成本下降以及锂电化率提升带动。

   原材料成本维持低位,盈利能力持续提升。1H24公司毛利率同比增加2.3ppt至21.4％,毛利率增加主要由于原材料成本保持在低位,海外叉车占比提高。1H24销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.6/0.1/0.6/0.2ppt。财务费用增加主要由于汇兑贡献不及去年。销售费用增加主要由于公司海外渠道持续拓展。1H24净利润率同比提升2.3ppt至11.8％。其中,公司其他收益/投资净收益1H24分别为1.14/2.43亿元,1H23分别为0.18/1.88亿元。

   发展趋势叉车外销保持增长,内销弱复苏。根据工程机械工业协会数据,2024年1-6月叉车累计销量为58.6万台,同比增长13.0％,2024年6月销售叉车11.2万台,同比增长11.1％,其中内销6.6万台,同比提升3.9％,外销4.6万台,同比23.4％。我们预计,剔除三类车来看,2024年上半年,行业整体叉车销量下滑低个位数,国内大车销量下滑低个位数,而出口大车增长低个位数。国内叉车行业由于三类车销量占比提升,因此行业收入增长低于销量增长。

   长期看好,锂电化和国际化驱动叉车行业发展。我们认为锂电化有望打开叉车行业收入空间,提升盈利能力。我们认为三电技术发展从而提升我国电车渗透率,锂电叉车带动叉车电动化发展,我国重型电动叉车锂电率从2017年的6.0％提升至2023年的59.4％。同配置下锂电叉车价格约为内燃叉车的2倍左右,而毛利率约比内燃叉车高3-4ppt。我们预计,伴随重型锂电叉车渗透率提升,叉车行业盈利能力和收入空间将有望提升。

   盈利预测与估值由于国内叉车需求疲软,我们下调公司24/25年营业收入3.1％/3.0％至170.6/189.0亿元。由于公司盈利能力提升,我们维持公司24/25年归母净利润19.5/21.6亿元,现价对应24/25年11.4/10.3xP/E。我们维持公司目标价22元,对应29.6％空间,对应24/25年14.8/13.3xP/E。维持跑赢评级。

   风险海外需求放缓,汇率变动超预期,原材料波动。