中国电信(601728):天翼云Ai+智算能力业内领先,派息率再提升

事件描述:中国电信发布2024年半年度报告,2024H1,公司实现营收2660亿元,同比+2.8％。其中,服务收入为2,462亿元,同比+4.3％,持续高于行业增幅; 归母净利润218亿元,同比+8.2％,扣非后归母净利润217亿元,同比+6.0％,资本开支为472亿元。

   事件点评:1)移动和固网业务基本盘稳定,用户数＆ARPU均保持增长2024H1,公司移动用户数实现近千万增长,用户规模达到4.17亿户,移动ARPU同比+0.1元;有线宽带用户数同比净增320万户,综合ARPU同比+0.1元。从服务收入构成看,移动增值及应用业务收入同比+17.1％,增速快于移动通信服务;智慧家庭业务收入同比+14.4％,增速快于宽带接入,成为维持公司服务ARPU值稳定的重要力量。移动通信方面,公司5G登网渗透率达55％,卫星通信收入同比+110％,手机直连卫星用户较2023年底增长67％。智慧家庭方面,公司大力拓展多场景应用,全屋智能用户数达1,484万,同比+72.2％;FTTR用户数超600万,同比增长7.2倍;视联网客户同比+54％。

   2)产数业务增速快于整体服务收入增长,天翼云领先地位稳固2024上半年产数收入达738亿元,同比+7.2％,天翼云继续作为核心驱动力量,上半年收入552亿元,占服务收入22.4％,其中天翼云公有云收入同比增长26％,IaaS+PaaS市场份额同比增长1.5pp。公司产数业务深挖行业数字化潜力,深度融合广泛赋能,政企客户数增长12％,数字平台覆盖15类行业,大于110平台,在城市基层治理、智慧旅游、智慧医疗、工业互联网领域广泛覆盖全国各省。

   3)AI能力对内对外持续赋能,构建一体化智算服务体系对内AI赋能内部数字化升级,建立了10个内部大模型,用于故障自动处理、云网维护、智能客服、网络节电等功能,切实将大模型提质增效落到实处。对外建立业内领先的一体化智算服务平台"息壤",集成39家合作伙伴算力22EFLOPS,自有智算21EFLOPS(较2023年底+90.9％),提供一站式异构算力训推服务能力。推动星辰基础大模型能力突破,语义、语音、多模态大模型均已完成算法及服务的"双备案",通过星辰大模型落地32个行业大模型,新增超20个,服务器客户大于7600家。我们认为,天翼云正在完成公有云向智算云的转型,自研大模型产品将持续为云计算增长贡献新动能。

   4)资本开支占收比下降,重点投资国产算力2024H1,公司累计完成资本开支472亿元,同比+13.5％。虽然整体投资额有所增长,但结构发生显著变化,其中,产业数字化投资161亿元,同比+36％,在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池,在31省部署推理池,加快打造数字信息基础设施能力底座,为未来的变现能力提供保障。2024全年,公司计划资本开支960亿元,占收比降至20％以内(2023年为21.3％)。

   全年展望:公司力争全年收入和EBITDA良好增长,净利润增幅高于收入增幅,上半年每股派息继续提升至0.1671元,同比+5％,派息率达到70％,并计划三年内提升到75％以上。

   盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润333.54/363.56/392.09亿元,同比增长9.6％/9.0％/7.8％;对应EPS为0.36/0.40/0.43元,2024年08月21日收盘价对应PE分别为17.0/15.6/14.4倍,我们认为公司收入利润增长稳健,同时资本开支占收比继续下降,分红率继续提升,估值对比海外主流运营商仍有提升空间,维持"买入-A"评级。

   风险提示:通信行业用户增速下降的风险。

   天翼云基数增大以及市场竞争激烈下增速放缓风险。

   由于外部政策限制或内部供给有限新增智算目标无法按时完成风险。