神火股份(000933):煤炭业务拖累业绩,铝冶炼利润有望扩大

2024H1公司归母净利润下降17％。2024H1年实现营收182亿元(同比-4.6％),归母净利润22.8亿元(同比-17％),扣非归母净利润21.6亿元(同比-21.3％),经营活动产生的现金流量净额40.69亿元。

   公司盈利下降主因煤炭板块量价齐跌,2024上半年煤炭产量322.75万吨,同比减少57万吨,由于产量下降,成本相对抬升,2024H1煤炭营业成本785元/吨,比2023年增加150元/吨。2024H1煤炭销售价格同比下降133元/吨,上半年煤炭板块毛利润同比减少12亿元。

   电解铝板块三季度可能承压,上半年氧化铝现货价格在3500元/吨(含税),下半年至今价格为3900元/吨,因此铝板块在三季度面临成本上行压力;二季度铝均价20500元/吨(含税),下半年至今为19500元/吨左右,因此三季度电解铝板块面临利润收缩压力。如近期我们外发的行业快评,认为三季度是铝行业冶炼利润最差的时候,往后看铝价有回升趋势,氧化铝价格有回落趋势,铝冶炼利润将重新走阔。

   公司未来发展主要看新疆神火的强链补链。提高绿电比例:今年2月份,公司与中国电力设立合资公司,投资建设80万千瓦风电项目,新疆煤电持股49％,中国电力持股51％。假设风电机组年利用小时数2500小时,粗略测算可满足新疆神火80万吨电解铝18％的用电量。准东煤田5号露天矿项目:地质储量25.3亿吨,由神兴能源办理探矿权相关事宜。

   风险提示:氧化铝涨价风险,铝价下跌风险,煤炭价格下跌风险。

   投资建议:下调盈利预测,维持"优于大市"评级假设2024-2026年铝现货价格为19500/19500/19500元/吨,氧化铝价格为3700元/吨,预焙阳极价格为4000元/吨,云南用电含税价格为0.45元/度,新疆神火发电成本0.236元/度,河南无烟煤价格1200元/吨,预计2024-2026年收入378/390/408亿元,同比增速0.6％/3.1％/4.6％,归母净利润49.37/58.00/58.57亿元(前值62.95/63.87/64.54亿元),同比增速-16.4％/17.5％/1.0％;摊薄EPS分别为2.19/2.58/2.60元,当前股价对应PE分别为7.2/6.1/6.1x。公司是国内电解铝头部企业,产能布局合理,公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革,处于行业景气周期,同时随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施,公司进一步打开成长空间,维持"优于大市"评级