神火股份(000933):电解铝量价齐升,煤炭产量下降影响业绩-2024年中报点评

事件:8月19日,神火股份发布2024年半年度报告:2024年上半年公司实现营业收入182.2亿元,同比-4.65％;归母净利润22.8亿元,同比-16.62％,扣非后归母净利润21.6亿元,同比-21.35％。

   分季度看,2024年第二季度,公司实现营业收入100.0亿元,环比+21.57％,同比+4.2％;归母净利润11.9亿元,环比+9.45％,同比+0.04％;

   扣非后归母净利润11.4亿元,环比+12.88％,同比-4.82％。

   投资要点:上半年业绩同比下滑主要由于煤炭业务销量和价格均有下降,毛利率下滑明显。而电解铝业务产量和毛利率均有提升。另外Q2公司所得税率提升至26％,对业绩有一定影响。

   铝:云南产量提升明显,铝价上涨增厚业绩。2024年上半年,公司实现电解铝产量75万吨,同比+3.2％;销量75万吨,同比+2.4％。

   其中新疆产量40万吨,同比-2.5％,云南产量35万吨,同比+10.6％。

   3月16日云南放开部分负荷管控后,云南神火复产较早,上半年产量提升较多。而铝价和氧化铝价格均明显上涨,电解铝盈利有所提升。2024年Q1、Q2长江A00铝均价分别为19047元/吨、20537元/吨,同比分别上涨3.2％、10.9％。成本端,河南氧化铝均价Q1、Q2分别为3365元/吨、3648元/吨,同比分别上涨12.5％、24.1％。

   铝价及氧化铝成本均有上涨,公司铝锭毛利率提升2.96个百分点至26％,业绩有一定增厚。

   煤炭:产销量下滑,价格回落。2024年上半年,公司实现煤炭产量323万吨,同比-15.0％;销量315万吨,同比-18.8％。其中永城矿区产量128万吨,同比-22.4％,许昌、郑州矿区产量195万吨,同比-9.4％。煤炭产销量下滑较多,且销售均价同比下跌133元/吨,煤炭板块盈利能力下降。

   其他:2024年4月,公司转让神火发电51％股权,其发电装机容量600MW和阳极炭块产能16万吨不再并表,并增加当期投资收益2.15亿元。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年营业收入分别为393.5/407.8/421.9亿元,归母净利润分别为48.48/57.68、63.16亿元,同比-18％/+19％/+10％;EPS分别为2.15/2.56/2.81元,对应当前股价PE为7.38/6.21/5.67倍,电解铝行业中长期供需格局好,公司产能处于新疆及云南,成本优势突出,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险;(2)政策限产风险;(3)安全生产事故风险;(4)政策调控力度超预期风险等;(5)研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。