水晶光电(002273):Q2业绩同比高增长,A客户微棱镜、薄膜光学面板等业务腾飞

事件:公司8月21日公告2024年半年报,上半年实现营收26.55亿元,同比+43.21％,归母净利润4.27亿元,同比+140.48％,扣非归母净利润3.91亿元,同比+253.43％,公司上半年经营业绩创历史新高,符合前期业绩预告区间。我们点评如下:24H1收入增长主要系苹果微棱镜和薄膜光学面板业务增长,安卓复苏及涂覆滤光片渗透。2024年上半年实现营收26.55亿元,同比+43.21％,分业务来看,收入占比最高的光学元器件和薄膜光学面板业务收入增速也比较快,收入占比为46.91％/35.61％,收入增速为54.46％/38.47％,主要系:1)公司苹果潜望式微棱镜业务从23Q3开始起量;2)北美客户薄膜光学面板出货量提升;3)23H1安卓需求疲软,24H1安卓需求同比复苏,同时高端涂覆滤光片加速渗透,价值量提升。

   24H2公司盈利能力明显提升,主要系薄膜光学面板毛利率提升、费用率摊薄。24H1综合毛利率为27.60％,同比+2.05pcts,其中薄膜光学面板业务的贡献较大,毛利率为26.23％,同比+4.18pcts。24H1净利率为16.56％,同比+6.50pcts,期间费用率明显降低,主要系:1)23H1苹果微棱镜等新品的前期投入较大,24H1研发投入有所减低,2024H1研发费用1.77亿元,同比-18.43％;2)随着收入高增长,费用率有所摊薄。

   Q2单季度业绩延续同比高增长,盈利能力同环比均明显提升。24Q2单季度收入13.10亿元,同比+34.05％/环比-2.65％,归母净利润2.48亿元,同比+193.09％/环比+38.91％。收入同比高增长主要系:1)苹果潜望式微棱镜、薄膜光学面板业务增长;3)安卓业务复苏叠加产品结构改善。24Q2盈利能力明显提升,毛利率31.30％,同比+4.68pcts/环比+7.30pcts,主要系产品结构改善、北美客户业务良率提升及规模优势显现。净利率19.39％,同比10.07pcts/环比+5.60pcts。

   展望24年下半年及未来,我们看好公司多项业务成长性。1)北美客户潜望式在今年下半年iPhone16系列中下沉至Pro款,明年潜望式规格有望进一步升级,公司是微棱镜的第一大供应商,北美客户四重反射棱镜业务未来两年将贡献稳健业绩增量;2)北美客户涂覆滤光片业务成长可期,北美大客户在过去已经完成前摄后摄的全升级,国产化具有较大市场空间,目前公司已经获取直接大客户合作的机会,实现供应链的突破为客户提供有竞争力方案,成长空间值得展望;3)A客户薄膜光学面板业务份额亦有提升空间;4)安卓业务恢复增长,高端涂覆滤光片持续渗透;5)AR-HUD出货增长、客户拓展,与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段,未来海外客户起量有望带动利润率明显提升;6)公司AR光波导技术及客户布局领先,通过投资Lumus及德国肖特、与Digilens合作等方式深化AR光学技术积累,AI大模型有望促进AR眼镜的普及,公司长线受益于AR浪潮。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们看好公司多项产品线陆续进入收获期,成长逻辑清晰,我们看好A客户潜望式微棱镜＆滤光片＆薄膜光学面板业务带来的成长,并认为公司布局的AR光波导、AR-HUD业务具备长线广阔空间。预测24-26年营收为66.25/83.20/98.76亿元,归母净利润为9.00/11.53/14.59亿元,对应EPS0.65/0.83/1.05元,对应PE为28.0/21.9/17.3倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险,行业竞争加剧风险,技术迭代风险,宏观经济及政策风险,实控人被留置事件风险。