东阿阿胶(000423):业绩符合预期,高基数下Q2维持高增

事件:公司发布2024年半年报,上半年实现营业收入27.48亿元,同比增长26.80％;归母净利润7.38亿元,同比增长39.03％;实现扣非归母净利润7.00亿元,同比增长42.79％。

   淡季不淡,单二季度扣非增速30％+。单二季度,公司实现营收12.95亿元,同比增长17.89％;实现归母净利润3.85亿元,同比增长28.01％;实现扣非净利润3.71亿元,同比增长33.61％。对比公司此前发布的中报预告,实际业绩落在预告中枢之上,略超预期。二季度是公司核心产品阿胶系列销售淡季,在去年同期高基数的情况下,24Q2公司仍保持较快增长,得益于全新战略下新老品种的同步发力。上半年阿胶及系列产品实现营收25.51亿元,同比增长32.52％,贡献了约93％的营收;阿胶及系列产品毛利率达到75.36％,同比提升2.48pp,我们预计是产品规模效应体现及收入结构变化所致。

   盈利能力稳步提升,经营效率持续优化。2024H1公司实现毛利率73.5％,较2023H1提升3.20pp;实现净利率26.9％,同比+2.34pp。销售规模效应叠加内部费用管控,2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为36.4％/4.9％/-2.0％,分别同比+1.62pp/-3.80pp/0.32pp。我们认为随着国企改革深化,公司内在经营效率有望进一步提高,带来利润率的持续稳步提升。

   周转状况良好,渠道库存继续低位。公司持续大力推进渠道治理、优化渠道生态,截止2024年中公司存货余额为9.6亿元,占总资产比重为7.7％(占比较2023H1下降2.3pp)。上半年公司应收账款及票据合计为4.3亿元,与2023年末基本持平,占营收比重为15.8％(占比较2023H1下降11.6pp)。整体来看,公司渠道库存保持良性健康水平。

   大手笔分红回馈股东。公司同时发布2024年中期利润分配方案,以2024年6月30日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金11.44元(含税),现金分红总额为7.37亿元,占上半年归母净利润的99.77％。

   盈利预测和投资建议:我们预计2024-2026年公司实现营业收入57.76、68.74、80.85亿元,同比增长22.50％、19.01％、17.61％,实现归母净利润14.51、17.46、20.98亿元,同比增长26.10％、20.32％、20.14％。考虑到公司为中药滋补老字号,核心产品阿胶系列销售重回正轨,正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:原材料价格波动的风险;阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。