皖能电力(000543):主业火电稳健高增,下半年装机放量可期

2024年8月21日公司披露半年报,上半年实现营收140.01亿元,同比+14.42％;实现归母净利润10.71亿元,同比+83.06％。其中,公司Q2实现营收70.16亿元,同比+16.46％;实现归母净利润6.18亿元,同比+44.46％。

   区域优势+新产能投产,公司发电量增长驱动火电主业业绩提升。公司1H24电力主业营收同比+27.81％,主要由发电量提升驱动:①从所处区域看,1H24安徽省在新兴制造业发展的驱动下用电量+13.3％、增速高于全国平均5.2pct,且安徽发电结构受水电影响较小,使得上半年水电出力同比明显转好时,安徽火电发电量+6.4％,增幅高于全国平均4.7pct;②从自身产能看,公司控股新疆2×66万千瓦煤电机组、省内2×45万千瓦气电机组分别于9M23、4M24投产,新产能陆续释放。随着下半年公司控股的省内1×100万千瓦钱营孜煤电项目、2×66万千瓦新疆煤电项目投产,公司年内控股装机仍有约20％的提升空间,为24-25年的控股机组发电量提供增长驱动力。

   安徽电力供需偏紧+煤价中枢下行,火电利润率稳步抬升。从电价看,电力供需紧平衡下省内代理购电价格1H24维持在较基准价上浮13-14％的水平,综合考虑电量电价、容量电价以及辅助服务收益后公司售电价格预计同比基本维稳。从成本看,煤炭供需格局宽松促使煤价中枢持续下移,1H24市场煤、长协煤价同比分别-13.8％、-2.4％,公司长协煤占比稳定在70-80％,且持续享有坑口煤炭资源优势;成本改善下,公司1H24发电主业毛利率为13.71％、同比+5.81pct。

   参股公司持续贡献重要利润,投资收益有望稳步增长。公司参股投资以国能神皖、中煤新集利辛等火电企业为主,同样享受成本下行、发电需求提升的利好。1H24公司对神皖、新集利辛板集电厂的投资共获得投资收益4.87亿元、同比+24.5％,占利润总额比重28.2％。

   公司参股的板集二期(2×66万千瓦)有望24年内投产,且公司参股的六安电厂、国能神皖池州二期等煤机未来也将陆续投产,参股电厂将持续贡献重要业绩增量。

   随着煤价中枢持续下行、新机组陆续投产,公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润20.2/24.2/27.6亿元,EPS分别为0.89/1.07/1.22元,公司股票现价对应PE估值分别为9.66/8.05/7.05倍,维持"买入"评级。

   风险提示火电扩张进展不及预期;火电需求不及预期;煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期;清洁能源装机扩展不及预期。