舍得酒业(600702):Q2业绩承压,品味去库控量稳价

业绩简评

   2024年8月21日,公司披露24年半年报,期间实现营收32.7亿元,同比-7.3％;实现归母净利5.9亿元,同比-35.8％。其中,24Q2实现营收11.7亿元,同比-22.7％;实现归母净利0.4亿元,同比-88.4％。

   经营分析

   分产品看:24Q2中高档/普通酒收入分别8.8/1.5亿元,同比分别-19.4％/-47.3％。内部结构中,舍之道、沱牌T68、沱牌窖龄特曲仍录得不错增幅,沱牌定制酒品项优化对普通酒会有所拖累;24H1夜郎古实现营收1.7亿元、同比增量近1亿,预计中高档下滑系期内公司对核心单品品味控量、去库存所致,品味舍得年初至今批价相对平稳。考虑结构弱化,叠加夜郎古占比提升、天马玻璃等因素,24Q2毛利率同比-11.0pct至60.9％。

   分区域看:24Q2省内/省外/电商分别实现营收3.7/6.5/1.1亿元,同比-18.2％/-28.5％/-3.0％;经销商新增112家,退出98家,净增加14家,Q2末留存2809家。

   24Q2归母净利同比-19.7pct至3.5％,主要系毛利率-11.0pct、销售费用率+11.8pct(24H1销售费用率+2.6pct,主要系细项广宣及市场开发费-6％,职工薪酬+23％)、管理费用率+2.8pct。

   表观质量方面:24H1末合同负债余额1.6亿元,环比-0.7亿元,考虑合同负债环比变量后营收-10％;24Q2销售收现15.2亿元,同比-14％,经营现金流转负主要系税费支付节奏扰动。行业景气波动下商务需求降档、降频,大单品的价盘稳健性与增量间需动态平衡,公司也在积极协助渠道去库、促动销,同时通过产品适配来把握中低档大众消费的需求偏好,整体以阶段性调整获得更健康、长远发展。

   盈利预测、估值与评级

   考虑白酒商务氛围持续承压,我们下调公司24-26年归母净利27％/30％/31％,预计24-26年收入分别+0.8％/+9.3％/+10.1％;归母净利分别-15.1％/+9.1％/+10.9％,对应归母净利分别15.0/16.4/18.2亿元;EPS为4.51/4.93/5.46元,公司股票现价对应PE估值分别为11.1/10.2/9.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济承压风险;行业政策风险;全国化外拓不及预期;食品安全风险。