兴发集团(600141):磷矿石、特种化学品维持较高盈利水平,农药、肥料业绩表现转好-2024年中报点评报告

事件:公司于2024年8月19日发布2024年度中期报告,2024年H1公司实现营业收入134.04亿元,同比-2.09％,归母净利润为8.05亿元,同比+29.85％;2024年Q2公司营业收入65.16亿元,较2024年Q1的68.88亿元环比-5.41％,归母净利润为4.23亿,较2024年Q1的3.82亿环比+10.97％。

   观点:磷矿石、特种化学品维持较高盈利水平,农药、肥料业绩表现转好。2024年Q2,特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品的销量较2024年Q1环比+11.89％/+14.26％/+30.94％/+4.26％,营业收入较2024年Q1环比+10.61％/16.58％/24.76％/-0.22％,主要业务板块磷矿采选/特种化学品/农化系列/有机硅系列2024年H1的毛利率分别为71.72％/25.45％/13.73％/-4.45％,随着公司选矿项目建成投运,磷矿采选有望保持较好收益,支撑公司业绩,农药及肥料较2023年扭亏为盈,销量保持增长,但由于全球经济环境疲软,下游市场需求不足、行业内卷加剧的影响,公司磷酸铁、有机硅等产品市场价格未见明显好转,产品盈利能力不及预期。

   公司重点项目有序推进,巩固产业链优势。报告期内,后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运,有助于提升磷矿资源综合利用效益;

   兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目(一期)、宜都兴10万吨/年湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂(一期)等项目陆续建成,公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强;

   湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用,兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进,建成后将为公司带来新的利润增长点。

   盈利预测和投资评级:需求旺季叠加新增产能逐步投放有望巩固公司盈利水平,预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.09/21.34/22.45亿元,对应2024年8月21日收盘价,2024-2026年PE分别为11.0/9.3/8.8倍。公司具有磷矿资源优势,技术行业领先,下游精细化工产业链丰富,参考可比公司云天化、扬农化工、芭田股份的PE均值,看好公司发展格局,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动、环保政策变动、行业竞争加剧、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。