张裕A(000869):行业需求疲软,业绩不及预期-公司事件点评报告

事件2024年8月21日,张裕A发布2024年中报。

   投资要点业绩不及预期,收入利润双承压行业需求下行,业绩表现承压。2024H1总营收15.22亿元(同减22.60％),归母净利润2.21亿元(同减39.17％),扣非净利润1.95亿元(同减39.91％)。2024Q2总营收7.11亿元(同减14.82％),归母净利润0.62亿元(同减28.30％),扣非净利润0.41亿元(同减28.65％)。产品结构提升,费投力度加大。2024H1毛利率/净利率分别为60.87％/14.58％,分别同比+1.82/-3.25pcts;2024Q2毛利率/净利率分别为62.79％/8.66％,分别同比+3.34/-1.82pcts,毛利率提高主要系公司高端化措施取得成效。2024H1销售/管理费用率分别为25.74％/8.73％,同比+2.71/+2.19pcts;2024Q2分别同比+5.03/+2.08pcts,公司加大圈层营销与宴会营销,销售费用率同比提高。现金流环比向好,Q2销售回款表现较好。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为2.04/2.69亿元,同比-61.38％/+38.53％;销售回款分别为18.66/9.82亿元,同比-9.62％/+16.05％。截至2024H1末,合同负债1.38亿元(环比减少0.21亿元)。

   毛利率有效提升,持续推进高端化建设分产品来看,2024H1葡萄酒/白兰地营收分别为11.05/3.56亿元,分别同比-19.42％/-33.36％;毛利率分别为60.83％/60.24％,分别同比+2.05/+1.60pcts。公司持续推进产品高端化建设,着力龙谕、可雅和解百纳等重点产品,产品结构有效提升。量价拆分来看,2024H1葡萄酒/白兰地销量分别为2.60/0.91万吨,分别同比-12.66％/-29.92％;吨价分别为4.25/3.90万元/吨,分别同比-7.74％/-4.91％。下半年公司将抓好发展高毛利产品、限制低毛利产品、控制滞销产品,集中资源打造重点产品。

   聚焦核心市场,期待营销队伍焕新分渠道来看,2024H1经销/直销渠道营收分别为12.64/2.58亿元,分别同比-26.12％/+0.97％,分别占总收入83.05％/16.95％,直销渠道保持稳定。分区域来看,2024H1境内/境外营收分别为12.77/2.45亿元,分别同比-24.31％/-12.26％,分别占总收入83.92％/16.08％,毛利率分别同比+1.11pcts/+9.63pcts,境外市场毛利率提升明显。截至2024H1,公司拥有经销商5206家,较2023年年末增加147家。下半年公司将进一步整顿营销团队,加大圈层和宴席推广力度,聚焦核心市场与渠道。

   盈利预测我们看好公司激励计划激活组织活力,利用圈层营销提高高端产品占比,整体战略思路清晰,各事业部多点发力。短期受葡萄酒行业整体需求疲软影响,根据中报,我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.50/0.61/0.73(前值为0.84/0.94/1.05)元,当前股价对应PE分别为42/35/29倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示经济下行风险,竞争加剧风险,高端产品推广不及预期,股权激励进展低于预期风险等。