国药股份(600511):1H24部分子公司拖累业绩增速-中报点评

2Q24扣非净利润同比增长

   公司1H24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润247.57/10.01/10.03亿元,同比+2.6％/+1.6％/+5.5％;2Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润126.34/5.41/5.45亿元,同比-2.16％/-5.10％/+1.22％,2Q24扣非净利润增速表现好于归母净利润,我们认为主因2Q23公司非经常性收益导致归母净利润基数较高。我们预计24-26年EPS3.12/3.46/3.79元。考虑到公司精麻分销市占率领先,北京普药配送业务稳固,且财务指标优秀,短期业绩波动不改长期增长逻辑,我们给予24年13xPE估值(可比公司24年Wind一致预期均值9x),对应目标价40.58元,维持"买入"评级。

   2Q24整体费用率同比下降,毛利率同比略降低

   公司1H24销售/管理/研发/财务费用率1.57％/0.81％/0.12％/-0.21％,同比-0.40/-0.03/-0.03/-0.12pct,2Q24销售/管理/研发/财务费用率1.48％/0.79％/0.12％/-0.19％,同比-0.35/+0.04/-0.02/-0.19pct。公司1H24/2Q24毛利率7.08％/7.13％,同比-0.65/-0.62pct。1H24部分子公司拖累业绩表现,投资收益平稳增长1H24公司业绩增速受国瑞药业等部分子公司拖累:1)国控北京:收入70.25亿元,同比+6.9％,净利润1.37亿元,同比+4.9％;2)北京华鸿:收入31.60亿元,同比+11.5％,净利润0.28亿元,同比-29.4％;3)北京康辰:收入17.20亿元,同比-0.2％,净利润0.57亿元,同比-1.0％;4)天星普信:收入28.43亿元,同比+0.6％,净利润0.47亿元,同比-17.6％;5)国瑞药业:收入2.64亿元,同比-61.7％,净利润0.28亿元,同比-34.6％;6)国药前景:收入0.69亿元,同比+11.1％,净利润0.32亿元,同比+16.5％。1H24公司对联营企业投资收益2.4亿元,同比增长10％,公司参股宜昌人福20％股权,投资收益稳定增长。

   现金流出色的医药流通龙头,维持"买入"评级

   我们维持盈利预测,预计24-26年公司归母净利润23.5/26.1/28.6亿元,同比+9.7％/+10.9％/+9.5％,当前股价对应24-26年PE估值为11x/10x/9x,目标价40.58元(前值40.58元),维持"买入"评级。

   风险提示:精麻产品业绩不及预期;北京地区医药配送收入增长不如预期