舍得酒业(600702):利润不及预期,短期去库释放压力-公司事件点评报告

事件2024年8月21日,舍得酒业发布2024年中报。

   投资要点业绩不及预期,产品结构影响盈利能力主产品受影响较大,业绩表现承压。2024H1总营收32.71亿元(同减7.32％),归母净利润5.91亿元(同减35.75％),扣非净利润5.79亿元(同减35.54％)。2024Q2总营收11.65亿元(同减22.73％),归母净利润0.41亿元(同减88.41％),扣非净利润0.33亿元(同减90.33％)。产品结构调整,费投力度相对加大。2024H1毛利率/净利率分别为69.44％/18.09％,分别同比-6.16/-8.01pcts;2024Q2分别为60.93％/3.64％,分别同比-10.96/-19.71pcts,毛利率下滑主要系产品结构调整所致。2024H1销售/管理费用率分别为20.12％/9.39％,分别同比+2.60/+0.79pcts;2024Q2分别为27.00％/12.08％,分别同比+11.80/+2.80pct,上半年公司费投政策尚未调整,收入承压下费用投放效率较低故销售费用率同比大幅提升。渠道以去库存为主,现金流表现承压。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-0.21/-1.29亿元,分别同比-103.21％/-131.31％;销售回款分别为34.38/15.20亿元,分别同比-14.35％/-14.44％。截至2024H1末,合同负债1.62亿元(环比-0.73亿元)。

   主品以去库存为主,大众价位产品销售增长2024H1酒类/玻瓶收入分别为29.85/2.46亿元,分别同比-8.68％/+14.41％;毛利率分别同比-5.24/-8.51pcts。酒类业务中,2024H1中高档酒/普通酒营收分别为26.01/3.84亿元,分别同比-5.61％/-25.18％;毛利率分别为78.07％/48.60％,分别同比-7.09/-0.63pcts。上半年白酒商务需求仍较疲软,主产品品味舍得阶段性去库存。2024Q2中高档酒/普通酒营收分别为8.76/1.46亿元,分别同比-19.33％/-47.34％。普通酒营收同比下滑幅度较大主要系定制酒产品调整,舍之道、T68、窖龄特曲等产品销售同比增长。2024H1夜郎古酒庄实现收入1.71亿元,净利润-0.09亿元,环比表现改善。

   省外销售略受影响,电商销售保持平稳分区域看,2024H1省内/省外营收分别为9.10/20.76亿元,分别同比-2.46％/-11.16％;2024Q2营收分别为3.67/6.55亿元,分别同比-18.25％/-28.35％,省外销售受影响较大。分渠道看,2024H1批发代理/电商营收分别为27.30/2.56亿元,分别同比-9.57％/+2.00％,电商销售小幅增长;2024Q2营收分别为9.16/1.06亿元,分别同比-26.94％/-3.02％。截至2024H1末,公司拥有经销商2809家,较2023年年末增加154家。公司仍坚持C端置顶,着力培育忠实用户,同时加强异业合作赋能营销。

   盈利预测目前公司大众和中端价位产品获较好增长,未来扩容空间较大,在沱牌复兴战略下保障收入增长。短期白酒消费疲软致公司业绩承压,长期看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升。根据中报,我们略调整公司2024-2026年EPS为3.67/4.60/5.47(前值为6.01/6.88/8.00)元,当前股价对应PE分别为14/11/9倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险,舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。