上海家化(600315):转型期业绩压力较大,期待长期改革效果

公司处于战略调整及转型阶段,24Q2利润出现亏损。24H1营收同比-8.51％;归母净利润-20.93％;单Q2营收-14.21％,归母净利润-0.18亿呈亏损,佰草集、玉泽等核心品牌收入下滑。24Q2公司管理层履新,开启业务/品牌/渠道/组织架构新一轮改革,预计短期业绩端仍有压力,期待长期成果。预计2024-2025年归母净利润分别为4.36亿元、4.64亿元,同比-13％、+6％,对应24PE26X,维持"强烈推荐"评级。

   公司处于战略调整期,24Q2利润出现亏损。24H1公司实现营业收入33.21亿元,同比-8.51％;归母净利润2.38亿元,同比-20.93％;扣非净利润2.35亿元,同比-10.36％。单Q2,公司实现营业收入14.15亿元,同比-14.21％;归母净利润-0.18亿元、扣非净利润-0.58亿元,出现亏损。24Q2公司核心管理层、组织架构等出现较大变动并重新进行业务梳理,当前仍处转型调整阶段,业绩端承压。

   公司将业务板块重新调整为美护事业部(玉泽、佰草集)、个护事业部(六神、美加净)及创新事业部(其他品牌)。由此分业务拆分收入:24H1美护事业部收入5.66亿元,个护事业部收入15.88亿元,创新事业部收入4.47亿元;海外业务收入7.16亿元。其中个护事业部的美加净品牌在兴趣电商驱动下取得较快增长,其余重点品牌如佰草集、玉泽等预计收入依旧下滑。

   毛利率基本稳定,收入下滑致Q2费用率提升。24H1,公司毛利率61.13％,同比+0.88pct;销售费用率43.41％,同比-0.11pct;管理费用率7.56％,同比-0.79pct;净利率7.17％,同比-1.12pct。24Q2,公司毛利率58.25％,同比-0.85pct;销售费用率51.77％,同比+4.83pct;管理费用率8.99％,同比+1.57pct。Q2费用率提升预计主要系收入规模缩减和海外业务投入加大导致。

   经营性现金流改善,营运能力提升。24H1公司经营性现金流净额4.88亿元,同比+643.94％,主要系去年同期向FinancialWisdomGlobalLimited的相关管理人员支付股权激励行权现金带来较大现金流出,以及去年法规改稿和相关特证类产品需提前备货生产,使得本期销售收现扣除采购付现后的净额同比增加。截至24H1末,公司存货为7.27亿元,存货周转天数减少26天;期末应收账款为11.05亿元,应收账款周转天数同比减少5天。

   期内公司管理层履新,开启新一轮改革,期待长期成果。24年6月新董事长履新,并在重点岗位引入新鲜血液,新团队持续完善中。同时公司启动新一轮改革,确立了新的企业愿景和发展战略,持续深化事业部制改革和线上渠道突破,重新梳理品牌定位、优先级并实现资源聚焦(第一梯队六神、玉泽,第二梯队佰草集、美加净);管理上推进扁平化,进一步提升运行和决策效率。期待改革后激活组织效率,释放长期增长动力。

   盈利预测及投资建议。考虑到公司转型期内业绩或将持续承压,但长期仍期待可持续发展,我们预计2024-2025年归母净利润分别为4.36亿元、4.64亿元,同比-13％、+6％,对应24PE26X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:短期转型阶段业绩下滑的风险,长期改革效果不及预期的风险,行业消费需求不及预期的风险,新品推广和销售不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。