上海家化(600315):业绩短期承压,期待换帅带来新气象-2024年半年报点评

本报告导读:2024H1公司管理层更换,业绩阶段性承压,新董事长上任后迅速调整组织架构与人员配置,梳理品牌梯队,期待新团队带来新气象。

   投资要点:考虑公司组织及品牌战略调整期业绩承压,下调2024-26年EPS预测至0.68(-0.22)、0.89(-0.28)、1.06(-0.19)元,参考可比公司,考虑公司改革调整后利润率修复空间大,给予2025年估值溢价24xPE,下调目标价至21.36元,维持增持评级。

   管理层换届期,业绩阶段性承压。2024年上半年公司营收/归母/扣非净利润33.21/2.38/2.38亿元,同比-8.51％/-20.93％/-10.36％,扣非净利润按同口径计算同比+9.06％,其中国内、海外业务分别营收26.1、7.1亿元,同比-8.3％、-9％。单24Q2营收14.15亿元,同比-14.21％,归母/扣非净利润-0.18/-0.58亿元,主要因公司业务及管理层处于调整期,营收低于预期,导致费用率提升。2024H1公司毛利率+0.88pct至61.13％,主要由于原材料采购价格下降带来成本下降,另外品类结构的变化也对毛利率产生一定压力;销售、管理费用率分别-0.11、-0.79pct至43.41％、7.56％;归母净利率-1.13pct至7.17％。

   个护事业部贡献营收大头,美妆业务承压。2024H1公司重新调整为四个事业部:1)个护事业部包含六神、美加净品牌,报告期营收15.88亿元,其中六神微跌,美加净双位数高增;2)美妆事业部包含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌,报告期营收5.66亿元,其中佰草集、玉泽均双位数下滑,双妹高增;3)创新事业部包含启初、家安、高夫品牌,报告期营收4.47亿元;4)海外事业部为汤美星品牌,报告期营收7.14亿元。2024H1个护、美妆、创新、海外事业部毛利率分别为64.6％/73.6％/44.2％/53.8％,占比48％/17％/22％/14％。渠道端,2024H1公司线下、线上营收20.92、12.29亿元,同比-9％、-7％。

   组织人员+品牌梯队深度梳理,期待新团队带来新气象。新董事长上任后重新梳理组织架构并积极引入新的事业部负责人。品牌矩阵端分为三梯队:第一梯队品牌六神、玉泽,将努力打造成为细分行业中的领跑品牌。第二梯队品牌佰草集、美加净,将力求打造规模赛道中的"质价比"品牌。其他品牌划分为第三梯队,进行重定位调整。随品牌梯队及组织人员理顺,期待公司逐步迎来改善。

   风险提示:行业景气下行,市场竞争加剧,新团队磨合不及预期。