东山精密(002384):业绩阶段性承压,A+T助力长期成长-2024年中报点评

盈利能力受汇兑及传统业务拖累,营收稳健增长。2024年H1公司总营收为166亿元(+22％),归母净利润5.6亿(同比-32％),扣非后净利润5.2亿(同比-11％)。从各业务板块来看:线路板业务收入109亿(同比+21％),触控显示模组收入为31亿元(+41％),LED业务收入为4亿元(+4％),精密制造收入为21亿元(+6％)。新能源业务收入为38亿元(+29％)。综合毛利率13.1％,下降了0.36％,软板业务主要受益于消费电子大客户的拉动,在低基数的基础上保持了稳健增长。利润下降主要原因为:1.大客户老机型降价,同时LED等传统业务受行业影响,影响公司整体利润率;2.公司收入主要为美元,受汇率与经济压力影响,毛利率略有下降;3.持续高投入研发与管理费用;4.非经常性损益同比减少,影响归母净利润。Q2若剔除汇兑因素后看扣非利润同比略有增长,未来公司将加强与A＆T的大客户合作,推进业务整合,软板主营业务与汽车业务将逐步放量,LED的亏损拖累有望逐步减轻。

   在AI技术的推动下,PCB业务呈现出量价齐升的态势,尤其在A客户的产品拓展和市场份额提升方面表现突出。软板业务:公司已成为A客户的主要系统板供应商,随着未来公司逐步导入新款料号,单价价值量有望进一步提升,从而拉动业绩增长。同时AI手机对FPC提出了更高的设计需求,推动软板层数增加和线宽线距的缩小,AI有望带动软板升级,实现公司业务量价齐增。硬板业务:公司专注于HDI和高多层板产品,广泛应用于通讯、服务器和汽车领域。在公司与T客户合作的前提下,APS有望逐步提升,业绩有望随着新能源汽车渗透率的提升而增长。

   新能源汽车产能释放有望为利润贡献新的动力。公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括FPC及硬板、车载显示屏、散热与电池结构件、车身件和壳体等功能性结构件。2023年,公司新能源业务实现营收64亿元(同比+168％);2024年Q1,新能源业务营收达到18亿元(同比+56％),同时公司位于昆山的新能源汽车零部件生产基地正式投产,专注于新能源汽车轻量化部件项目。目前产能正在逐步提升,后续随着新能源汽车渗透率逐步提高,公司产能利用率的提升、订单的逐步交付,公司新能源业务有望继续实现高增长。

   盈利预测与投资评级:公司手握"A＆T"两大客户,双轮驱动带动PCB业务高速增长。我们将公司2024-2025年归母净利润为从26/34亿元下调至21/30亿元,预计2026年归母净利润为35亿元,当前市值对应PE为18/12/10倍,我们看好公司未来软板业务增长以及AI对于消费电子产业链的需求拉动,维持"买入"评级。

   风险提示:AI创新不及预期,消费电子需求不及预期。