上海家化(600315):换帅开启转型新篇章,期待品牌改革成果释放-2024年半年报点评

公司披露24H1业绩:2024H1营收33.21亿元,yoy-8.51％;归母净利2.38亿元,yoy-20.93％;扣非归母净利2.35亿元,yoy-10.36％,若剔除规则变化影响同比+9.06％。24Q2营收14.15亿元,yoy-14.21％;归母净利-0.18亿元,同比转负;扣非归母净利-0.58亿元,同比转负,24Q2亏损主要系期间费用率同比大幅提升4pct所致。

   回归品牌本质,组织调整进行时。分地区看,24H1国内/海外营收分别为26.1/7.1亿元,同比分别-8.3％/-9％。分品类看,24年5月公司启动并落地组织架构调整,回归品牌建设,设立事业部制架构,对国内业务组织架构进行进一步调整:调整个护事业部(含六神、美加净品牌)、美妆事业部(含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌)、新设创新事业部(含启初、家安、高夫等品牌),24Q2个护/美妆/创新/海外营收分别为5.6亿元/2.7亿元/2.1亿元/3.8亿元,个护事业部中美加净表现较好,24H1同比增长约42％,六神品牌24H1同比-28％;美妆事业部中佰草集24H1同比-16％,玉泽24H1同比-22％,双妹同比+61％。

   期间费用率提升导致利润率承压,现金流大幅增长。①毛利率:24H1毛利率61.13％,同比+0.88pct;由于产品结构变化,24Q2毛利率同比-0.85pct至58.25％;②期间费用率:24H1期间费用率为53.59％,同比-0.35pct;24Q2期间费用率同比+4.02pct,其中销售/管理费用率同比分别+4.83/+1.57pct,费用率提升较大主因部分费用支出较为刚性;③销售净利率:24H1销售净利率同比-1.13pct至7.17％;由于期间费用率提升较多,24Q2净利率转负;④现金流:24H1经营性现金流净额4.88亿元,同比上升643.94％,大幅提升。

   盈利预测与投资评级:公司是国内多品牌的日化龙头,24年5月换帅后,公司深化组织改革,加强品牌建设,一方面对品牌进行梯队管理,集中资源优先支持核心品牌;另一方面针对核心品牌,重新梳理并明确品牌目标用户、品牌价值,未来战略转型、品牌焕新后,公司经营效率有望提升。考虑到短期战略调整影响,我们将公司2024-26年归母净利润5.68/6.73/8.01亿元下调至4.58/5.24/6.02亿元,分别同比-8％/+14％/+15％,对应PE分别为25/21/19X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、战略改革不及预期、新品推广不及预期等。