上海家化(600315):积极变革,期待拐点

公司发布24H1财报,1)24H1营收33.21亿元,同降8.5％;归母净利润2.38亿元,同降20.9％;扣非归母净利润2.35亿,同降10.4％,主因部分品牌产品市场表现不及预期。2)24Q2营收14.2亿元,同降14.2％,归母净利润-0.18亿元,同降125.8％;扣非归母净利润-0.58亿,同降265.1％。

   24H1盈利能力下降,毛利率提升净利率下降。24H1毛利率61.13％(+0.88pct),主因原材料采购价格降低,不同品类增速差异;净利率7.17％(-1.12pct);销售费用率43.41％(-0.11pct);管理费用率7.56％(-0.79pct);研发费用率2.07％,与上年基本持平。

   品牌策略:聚焦资源,分梯队梳理品牌优先级,明确品牌核心价值主张。(1)第一梯队:六神、玉泽,定位细分行业领跑品牌,六神面向大众人群,做深做透清凉资产;玉泽专研肌肤敏感和医美术后人群,打造敏感肌及医美术后品牌。(2)第二梯队:佰草集、美加净,定位"质价比",佰草集主攻护肤品类尤其是抗老和美白热门功效,提升市场份额;美加净面向大众女性,在护肤和个护品类打造极致性价比,持续扩大消费者人群,提升品牌规模。(3)第三梯队:其他品牌。

   分事业部看:根据公司公开业绩会,(1)个护事业部收入约15.9亿元,占比48％。

   其中六神品牌下降约2.8％;美加净大幅增长约42％。Q2收入5.6亿元,占比40％。(2)美妆事业部24H1收入5.7亿元,占比17％。佰草集下降约16％,百货渠道社会库存压力仍较大,品牌继续坚定推动模式转型,上半年主动降低社会库存约1.2亿,对收入、利润产生一定影响;电商渠道整体增长约10％。玉泽下降约22％,双妹增长约61％。Q2收入2.7亿元,占比19％。(3)创新事业部收入约4.5亿元,占比13％。Q2收入2.1亿元,占比15％。(4)海外子公司收入7.2亿元,占比22％。Q2收入3.8亿元,占比26％。分渠道看:24H1收入线上占比37％,线下占比63％。

   公司持续推进战略转型,聚焦高毛利高增长业务,调整个护(六神、美加净品牌)、美妆事业部(玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌),新设创新事业部(启初、家安、高夫等品牌),促进人才组织机制焕新,向高毛利、高增速、高品牌溢价的品牌品类聚焦。根据公司24年中报业绩及组织变革进度,我们下调盈利预测(原预测为24-26年6.50/7.84/8.73亿元),预计公司2024-2026年归母净利润为5.31/6.43/7.04亿元,对应PE分别为21/18/16倍,维持"增持"评级。

   风险提示:组织变革不及预期,海外市场变动,新品销量不及预期,居民收入预期下行,超头主播流量风险,渠道成本高企,汇率波动。