南山铝业(600219):氧化铝业绩大幅增长,股东回报计划彰显信心

1H24年业绩符合我们预期公司公布2024年半年报业绩:营业收入156.67亿元,同比+8.05％;归母净利润21.89亿元,同比+66.68％;扣非净利润21.57亿元,同比+68.61％。

   2Q24营业收入84.43亿元,同比+10.14％,环比+16.88％;归母净利润13.38亿元,同比+68.45％,环比+57.20％。

   2024年半年报业绩符合我们预期。

   氧化铝价格上涨大幅增厚公司氧化铝板块业绩。据公告,1H24年受国内铝土矿产量下降和海外冶炼厂减产影响,国内氧化铝价格3409元/吨,同比上涨18％;海外氧化铝价格403美元/吨,同比上涨14％。公司氧化铝板块利润大幅增长,1H24印尼氧化铝公司实现净利润12.81亿元,同比+164％;国内氧化铝公司实现利润2669万元,同比+721％。

   发展趋势高端产品有望持续放量,业务占比不断提升。公司持续聚焦发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品,1H24高端产品销量占比14％,高端产品毛利占比25％。展望未来,一是铝汽车板产能有望加速扩张与释放,公司预计2024年产能翻倍达到40万吨。根据公告,铝汽车板需求增速快、技术壁垒高,南山铝业作为国内首个乘用车内外板批量供应商,目前在产20万吨/年产能,新建20万吨/年产能,公司计划新建项目于2024年底投产。二是全球航空业复苏,国产大飞机量产助力航空铝材需求攀升。据公告,公司是国产大飞机原材料国产化示范平台的主要承制单位,随着海外航空业复苏和大飞机量产的提速,我们预计未来公司5万吨航空板产能有望持续放量,公司高端产品利润占比将进一步提升。

   印尼氧化铝产线进一步扩张,产业链一体化布局持续完善。据公告,公司印尼一期200万吨/年氧化铝产能已全面建成达产,4月30日公司公告新建第二个200万吨/年氧化铝产能,进一步增厚公司利润;同时公司计划向下游延伸建设25万吨/年电解铝产能,公司预计该项目于2026年7月建设投产。

   发布未来三年股东回报规划,彰显发展信心。公司推出一系列2024-2026年股东具体回报方案,一是每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销,二是计划每年现金分红比例不低于当年实现可分配净利润的40％。

   盈利预测与估值考虑电解铝和氧化铝价格上涨,我们上调2024/2025年净利润17％/24％至46.8/49.5亿元。当前股价对应2024/2025年9.0/8.5xP/E。我们维持跑赢行业评级,提高目标价15％至4.8元,对应2024/2025年12.0/11.4xP/E,较当前股价有33％的上行空间。

   风险铝价格大幅波动;项目投产不及预期;下游需求恢复不及预期。