皇马科技(603181):特种表活增长强劲,1H24扣非净利润增长48.4％

1H24业绩超市场预期公司公布1H24业绩,实现收入11.09亿元,同比+23.7％;归母净利润1.91亿元,同比+27.0％;扣非归母净利润1.84亿元,同比+48.4％;对应每股盈利0.34元,超市场预期。我们认为主要系特种表活(小品种)增长强劲,1H24公司特种表面活性剂(以下简称表活)销量8.42万吨,相较于1H23小品种销量6.04万吨,实现大幅增长。其中2Q24实现收入5.77亿元,归母净利润1.03亿元。

   经营数据来看,1H24表活均价同比下跌1.4％,成本端EO均价同比上涨1.9％、PO则下跌6.1％。费用方面,1H24公司期间费用同比整体保持平稳,研发费用同比增19.6％。产品结构优化,公司1H24毛利率提高2.1ppt至25.2％。

   发展趋势专注战略性新兴板块,提升盈利质量。由于减水剂行业竞争格局恶化,盈利能力较弱,公司战略性退出减水剂板块,聚焦高附加值的"小品种"产品。尤其是其中的战略性新兴板块,包含高端功能性电子化学品板块(功能性电子化学品、UV光固化、湿电子化学品用表面活性剂等)和功能性新材料树脂板块(新能源胶树脂、MS树脂、聚酰亚胺树脂、聚醚胺等),是公司高速增长的主要驱动力。1H24战略性新兴板块合计实现销量2.21万吨,实现收入2.85亿元。

   第三工厂开工建设,驱动远期成长。公司第三工厂开眉客高分子新材料已于今年开工建设,一期项目主要包括聚醚胺、高端表面活性剂、高分子聚醚三大产品,二期环评等前期手续在推进中。我们预计该项目或于2025-2026年逐步兑现,助力公司远期成长。

   盈利预测与估值我们基本维持2024/25年盈利预测4.08/5.35亿元不变,当前股价对应2024/25年12/9倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑板块估值下移,我们下调目标价12％至11元,对应16/12倍2024/25年市盈率,较当前股价33％的上行空间。

   风险宏观经济下行;皇马开眉客高分子新材料项目进展低于预期;安全等经营风险。