舍得酒业(600702):控制节奏释放压力,等待反转潜力仍在

事件:舍得酒业发布24年半年报。24H1公司实现营收32.71亿元,同比下降7.28％;实现归母净利润5.91亿元,同比-35.73％。其中,24Q2,公司实现营收11.65亿元,同比-22.75％;实现归母净利润0.41亿元,同比-88.29％。二季度公司主动调整,采取控量稳价策略,助力渠道阶段性去库存,释放压力。

   大单品品味舍得去库,腰部力量持续夯实。

   分产品看,公司中高端/普通酒24H1分别实现营收26.01/3.84亿元,同比分别下滑5.61％/25.18％。其中,24Q2中高端/普通酒分别实现营收8.76/1.46亿元,同比分别下滑19.43％/47.35％。24H1,受经济环境的影响,次高端白酒商务需求不及预期,公司重点发力宴席场景,舍得酒、沱牌酒宴席数量同期均实现两位数增长,但宴席消费整体体量尚小,舍得传统优势产品品味舍得处于阶段性去库存阶段;腰部产品舍之道、T68、沱牌窖龄特曲等产品同比持续增长。

   聚焦核心市场,高占有基地市场持续扩大。

   分地区看,公司24H1公司省外/省内地区分别实现营收20.76/9.10亿元,同比分别变化下滑11.16％/2.46％。其中,24Q2省外/省内分别实现营收6.55/2.67亿元,同比分别下滑28.46％/18.25％。在行业压力下,公司区域打法更加聚焦,高占有基地市场持续扩大。

   毛利率短期承压,销售费用率提升影响净利率。

   费用端,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.0％/12.1％/1.8％/-0.3％,同比分别变化+11.9/+2.8/-0.7/+0.2pct,期间费用率整体+14.1％。从绝对值来看,公司管理/财务/研发费用同比+1％/-45％/-50％,控制较好,但在压力环境下销售费用并未缩减(+38％),上半年销售费用提升主要系职工薪酬提升所致。利润端,公司24Q2毛利率/净利率分别为60.9％/3.5％,同比分别下降10.9/19.7pct。

   盈利预测与投资建议受商务消费疲软影响,公司短期业绩承压,二季度控制节奏释放压力,但在长期来看,公司品牌深耕下潜力不改。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.37/12.86/15.05亿元(前值分别为20.91/24.71/29.83亿元),维持"买入"评级。

   风险提示行业竞争加剧的风险、白酒商务消费复苏不及预期、市场开拓不及预期的风险等。