舍得酒业(600702):阶段性调整谋求长远发展,主动出清静待需求恢复-公司点评报告

事件:公司发布2024年中报,公司2024H1实现营业总收入32.71亿元,同比-7.28％;实现归母净利润5.91亿元,同比-35.73％;实现扣非归母净利润5.79亿元,同比-35.51％。单季度来看,公司24Q2实现营业总收入11.65亿元,同比-22.73％;实现归母净利润0.41亿元,同比-88.41％;实现扣非归母净利润0.33亿元,同比-90.33％。

   产品结构调整持续发力,省内外高占有市场持续扩大。1)分产品看,24H1中高档酒/普通酒实现收入26.01/3.84亿元,同比-5.61％/-25.18％。

   单24Q2中高档酒/普通酒实现收入8.76/1.46亿元,同比-19.33％/-47.34％。公司在坚定不移打造大单品的同时,重视各价位段产品的均衡布局,中端产品舍之道、沱牌窖龄特曲,大众产品沱牌特级T68等产品同比销售增幅明显。公司重新梳理沱牌的战略定位,聚焦运作下预计T68等产品全年增速亮眼;舍之道受益于名酒品牌下沉优势,向下拓展价格带布局,延续高增长态势可期。2)分地区看,24H1公司省内/省外地区总营收分别9.10/20.76亿元,同比-2.46％/-11.16％,单24Q2省内/省外营收分别达3.67/6.55亿元,同比-18.25％/-28.35％。公司省内基本盘较为稳定,同时积极推进省外布局,坚定不移推动全国化布局与区域深耕并举。

   费用精准投放,结构变化影响下短期盈利能力略承压。费用端,24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.12％/9.39％/1.51％/-0.19％,同比分别变动2.6/0.79/-0.03/0.21pct。其中24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为27％/12.08％/1.8％/-0.32％,同比分别变动11.8/2.8/-0.71/0.18pct。销售费用率增长预计主要系销售人员薪酬增加所致,公司在加大营销力度的同时有效控制品牌费用。24H1毛利率69.44％,同比-6.16pct;归母净利润率18.07％,同比-8pct。单24Q2毛利率60.93％,同比-10.96pct;归母净利润率3.48％,同比-19.74pct。我们预计主要系高档酒产品结构调整所致,高端核心产品"品味"实施控货挺价去库存战略,而舍之道等高性价比大众产品则增速较快,导致利润端有所下滑。

   渠道拓展不断加速,品牌建设持续推进。从渠道上看,公司仍以经销商渠道为主,并在以此为核心终端的基础上,不断拓展电商、C2M、企业团购、现代商超、餐饮等新渠道。24H1批发代理/电商销售收入27.30/2.56亿元。单24Q2批发代理/电商销售收入9.16/1.06亿元,同比-26.94％/-3.02％。24报告期末共有经销商2809家,较2023年末增加154家。

   践行老酒战略,坚定"一核四维"核心思想,不断提升品牌影响力与核心竞争力。公司构建了"舍得""沱牌"两大核心品牌,坚持将"舍得"打造为老酒品类第一品牌和次高端价位龙头,将"沱牌"打造为最具性价比的大众名酒品牌,品牌势能不断向上。未来,公司将持续打造大单品策略,持续推进全国化进程的同时深耕重点市场,以点带面拓宽渠道布局。

   盈利预测及投资建议:在宏观经济周期和白酒行业周期"双期"叠加下,酒企普遍进入阶段性筑底期。公司短期虽业绩承压,但公司通过坚持老酒战略,积极调整与布局,以阶段性调整获得长期健康可持续发展。我们预计24-26年实现营收63.72/73.28/87.62亿元,归母净利润12.00/14.89/18.64亿元,PE分别为12.63/10.18/8.13x,给予推荐评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险。