舍得酒业(600702):短期业绩承压,主动调整谋长期

事件概述

   2024H1,公司实现营业总收入32.71亿元,同比-7.28％,实现归母净利润5.91亿元,同比-35.73％。其中2024Q2,公司实现营业总收入11.65亿元,同比-22.61％,实现归母净利润0.41亿元,同比-88.40％。24Q2末,公司合同负债1.62亿元,同比-68.12％,环比Q1末减少0.73亿元,预收款进一步降低。

   分析判断:

   品味舍得阶段性去库存,中高档产品表现更好。

   2024Q2,公司中高档酒/普通酒分别实现收入8.76/1.46亿元,分别同比-19.33％/-47.34％,普通酒下滑幅度较大,舍之道、沱牌特级T68、沱牌窖龄特曲等产品同比销售增幅较大,而大单品品味舍得处于调整状态。2024H1,夜郎古酒庄实现收入1.71亿元,同比+127.62％,在大股东复星赋能下,夜郎古酒庄经营同比显著改善。

   省内基础扎实优于省外,经销体系持续壮大。

   2024Q2,省内/省外收入分别-18.25％/-28.35％,省内基础更扎实,表现好于省外。经销体系方面,期末共有经销商2809家,其中Q2新增112家,退出98家,环比Q1末净增14家,经销体系仍在不断丰富壮大。

   结构下行、费用率提升,构成业绩下滑主要因素。

   2024H1,公司毛利率69.44％,同比-6.28pcts,其中2024Q2毛利率60.93％,同比-11.21pcts,毛利率下降较多。分结构来看,2024H1,中高档酒/普通酒毛利率分别-7.09pcts/-0.63pct,我们预计中高档酒毛利率下降主要是结构影响,价格更高的品味舍得处于阶段性调整状态,而价位更低的舍之道、沱牌则增长较快。另外,上半年夜郎古酒庄收入增速较快,对应毛利率33.44％,拉低公司整体毛利率。

   费用率方面,税金及附加率保持稳定,期间费用率同比+13.87pcts,主要由销售/管理费用率分别+11.75pcts/+2.66pcts影响,销售费用率提升较多系收入下滑、职工薪酬增加较多导致。综合影响下,净利率下降较多,24Q2净利率3.64％,同比-19.73pcts,导致业绩下滑幅度较大。

   坚持长期主义,主动调整谋长远发展。

   由于经济环境影响,次高端白酒商务需求疲软,宴席持续增长但体量尚小,公司坚持长期主义,主动"控量稳价",故传统优势单品品味舍得处于阶段性去库存状态,因此Q2收入业绩下滑。我们认为,面对股权激励,管理层能够以公司利益为第一考量,顺应外部环境及时调整发货、肃清渠道、理顺市场,立足长远发展,彰显了公司的战略定力。我们认为,品味舍得作为公司旗下核心大单品,产品力久经市场检验,已拥有较好的消费者基础,库存去化不需要很长时间周期,随着库存去化、价格体系理顺、渠道信心恢复,公司经营有望恢复良性、重回正轨,为未来良好经营蓄力。

   投资建议

   根据半年报业绩,考虑到下半年外部经济或仍处于弱复苏状态,库存仍需进一步去化,同时公司将保持战略定力继续投入市场费用,我们下调公司盈利预测,24-26年收入由76/88/100亿元下调至68/72/78亿元;归母净利润由21/24/27亿元下调至13/14/15亿元;EPS由6.16/7.07/8.22元下调至3.92/4.18/4.52元。2024年8月22日收盘价45.50元,对应24-26年PE分别为13/12/11倍,下调评级至"增持"。

   风险提示

   经济恢复不及预期,产品结构持续下行,费效比继续下降,大单品恢复不及预期