中芯国际(688981):业绩和指引超预期,晶圆代工触底回升

事件:公司港股公告了2024年二季报,实现营业收入19.01亿美元,同比增长21.8％,环比增长8.6％;归母净利润1.65亿美元,环比增长129.2％;毛利率13.9％,环比增长0.2pcts,整体业绩表现优于一季度指引(营收环比+5％-7％,毛利率9％-11％)。

   投资要点:Q2业绩超指引,晶圆出货量大幅提升。根据港股公告,公司二季度合计营收19.01亿美元,YoY+21.8％,QoQ+8.6％,超过一季度公告指引QoQ+5％～+7％,毛利率13.9％超过一季度公告指引区间9-11％,归母净利润1.65亿美元(YoY-59.1％,QoQ+129.2％)。

   在需求端,一方面随着中低端消费电子逐步恢复,从设计公司到终端厂商,备货建库存意愿更高;另一方面受地缘政治的影响,本土化需求加速提升。在供应端,上半年新增产能快速投入生产,且扩产附加值相对较高。公司24Q2整体稼动率85.2％,相较24Q1提升4.4pcts,晶圆交付量2111K,QoQ+17.7％,YoY+50.5％,平均销售单价因产品组合变动下降8％。公司折合8寸晶圆月产能从24Q1的814.5K/M继续提升至24Q2的837K/M,增加约22.5K/M(折合12寸10K/M)。

   消费电子拉动明显,欧美客户拉货提前占比略有提升。根据港股公告,按下游占比来看,公司24Q2智能手机业务占比32％(QoQ+0.8pcts),电脑与平板占比13.3％(QoQ-4.2pcts),消费电子35.6％(QoQ+4.7pcts),互联和可穿戴11％(QoQ-2.2pcts),工业和汽车8.1％(QoQ+0.9pcts)。按区域分,公司24Q2中国区客户收入占比80.3％(QoQ-1.3pcts),美国区客户收入占比16％(QoQ+1.1pcts),欧亚区客户收入占比3.7％(QoQ+0.2pcts),部分海外客户需要建立库存,以稳定市场份额、对冲市场风险,因此进行了一定程度的拉货,将下半年的一部分货拉到上半年出。按晶圆结构来看,公司8寸晶圆销售收入占比26.4％(QoQ+2pcts),12寸晶圆收入占比为73.6％(QoQ-2pcts),我们判断公司单价下滑与ASP较低的8寸晶圆收入比例提升有关。

   折旧摊销持续提升,资本开支维持高位。根据港股公告,24Q2折旧与摊销成本7.97亿美元,YoY+21.4％,QoQ+6.9％;24Q2资本开支22.52亿美元,24Q1为22.35亿美元。

   三季度继续积极指引。根据港股公告,公司指引24Q3营收21.48-21.86亿美金之间,对应QoQ+13％-+15％,毛利率18-20％。预计第三季度平均单价环比提升,并拉动毛利率环比上升。在外部环境无重大变化的前提下,目标是销售收入增幅可超过可比同业的平均值,下半年销售收入可超过上半年。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。根据公司二季度港股公告及三季度指引,我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为42.96/55.06/66.78亿(原40.42/55.18/69.56亿),对应24-26年A股股价PE为88/69/57X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,先进制程研发不及预期,产能释放不及预期