国电电力(600795):高投资下延续中期分红,看好清洁能源持续发力

业绩同比高增,加权ROE升至13％。公司发布2024年中报,上半年实现营收858亿元(同比-3％);归母净利润67亿元(同比+124％,Q2国电建投出表贡献一次性投资收益46亿元),分板块看,火电20亿元(度电盈利3.1分、上年同期2.2分)、水电-0.3亿元(计提大兴川电站减值8.4亿元,加回后同比+66％)、绿电12亿元(计提4.9亿元补贴减值,加回后同比+17％)。6月末加权ROE较上年末提升1pct至12.9％,火电年化ROE已达9.9％。经营现金流净额达219亿元(同比+55％)。

   上半年新增绿电装机1.8GW,完成前期及基建支出302亿元。2024H1公司控股装机增至107GW,新增新能源装机1.77GW(风电0.23GW、光伏1.54GW)。上半年完成前期及基建支出302.28亿元,其中新能源151.79亿元(同比+33％)、水电42.83亿元、火电105.94亿元。

   高投资支出下,公司仍延续中期分红,拟派发现金红利16亿元,约占归母净利润的24％,最新收盘价对应年化股息率达3.3％。

   火电盈利持续稳定修复,期待水电、绿电投产助力业绩增长。公司长协煤高履约率有效平滑市场煤价波动,容量、辅助服务电价陆续落地,看好火电盈利稳定。水电方面,大渡河流域在建双江口等四座电站将于2025年前后投产,测算全投产后可增加净利润8亿元(2023年水电净利润为25亿元);绿电方面,十四五拟新增风光35GW,2021-2024H1已投产13.06GW,期待后续绿电装机加速建设投产。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利润分别为103.28、87.71、101.44亿元,按最新收盘价对应PE分别为9.45、11.12、9.62倍。公司水电绿电高成长,连续中期分红彰显长期投资价值。参考同业估值水平,给予公司2025年13倍PE估值,对应6.39元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;新能源项目建设、利用小时不及预期风险。