璞泰来(603659):隔膜涂覆盈利规模稳健增长,负极业务承压

事件:公司2024年上半年实现营业收入63.32亿元,同比-18.89％;归母净利润8.58亿元,同比-34.24％;实现扣非归母净利润7.68亿元,同比-38.75％。

   2024Q2公司实现营业收入32.97亿元,同比-19.71％;归母净利润4.13亿元,同比-31.44％。

   点评:负极盈利能力承压。由于行业产能短期供求错配、负极材料价格低位徘徊等因素影响,2024H1公司负极出货量66,992吨,收入和出货同比有所减少。公司持续建设四川紫宸基地,随着高度自动化与智能化的下一代先进产能工厂已开始逐步投产;同时,伴随生产工艺和产品制造成本的不断优化和改善、消费电子市场景气提升、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用,公司负极业务有望逐步好转。

   隔膜涂覆业务稳定放量。2024年上半年,公司涂覆隔膜加工量(销量)达到29.13亿㎡,占同期国内湿法隔膜出货量(71亿㎡)的41.03％,市场份额继续领先。公司通过在隔膜基膜、涂覆材料、涂覆设备、粘结剂和涂覆加工等领域的产业协同,为客户提供集成化的产品组合,实现了涂覆加工业务量和盈利规模的稳定增长。我们认为,未来随着公司工艺自动化和生产效率提升、涂覆材料国产化替代、粘结剂领域成本改善等方式积极推进降本增效,隔膜涂覆业务有望持续增长。

   PVDF出货快速增加,复合集流体量产将近。2024年上半年,公司PVDF累计销量达到8,685吨,同比大幅增长115.94％,销量持续增长。复合集流体方面,公司复合铜箔产品下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获得客户认可,后续有望实现产品导入。集流体和复合集流体业务有望成为未来新的增长点。

   盈利预测及投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.4/22.8/27.5亿元,同比-9％、31％、21％。截止8月21日市值对应24、25年PE估值分别是14/11倍,维持"买入"评级。

   风险因素:行业需求不及预期风险;技术迭代变化风险;原材料价格波动超预期风险;环保及安全生产风险等。