潍柴动力(000338):24Q2业绩超预期,产品结构不断优化-系列点评二

事件:公司发布2024年半年度报告,2024H1营收1124.90亿元,同比+5.99％;归母净利59.03亿元,同比+51.41％;扣非后归母净利54.79亿元,同比+51.75％;公司公布2024年半年度权益分配预案内容:以总股本677,452.13万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币3.72元,合计派发现金红利人民币25.20亿元,不送红股,不进行资本公积转增股本。

   24Q2业绩超预期发动机龙头盈利向上。1)收入端:2024Q2营收561.10亿元,同比+6.47％,环比-0.48％。根据第一商用车网数据,2024Q2重卡销量为23.2万辆,同比-6.2％,环比-14.9％,公司营收端环比降幅显著低于行业降幅,业务多元化发展顺利;2)利润端:2024Q2归母净利33.04亿元,同比+61.71％,环比+27.09％,高于此前业绩预告中值;扣非31.35亿元,同比+67.77％,环比+33.71％,高于此前业绩预告中值。2024Q2毛利率达21.39％,同比+1.20pct,环比-0.72pct,归母净利率达7.18％,同比+2.36pct,环比+1.25pct。利润端同比增速显著高于收入端,主要受益天然气重卡渗透率提升及凯傲盈利能力改善;3)费用端:2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别5.09％/4.42％/3.94％/-0.13％,同比分别-1.25/+0.01/+0.36/-0.07pct,环比分别-0.71/-0.21/+0.23/-0.32pct,规模效应带动公司费用率整体下降。

   天然气重卡渗透加速带动公司发动机量价齐升。公司是天然气重卡发动机龙头,受益天然气重卡渗透率提升。公司上半年天然气发动机销量6.9万台,同比+92.5％。7月行业天然气重卡渗透率为38.5％,同比+13.7pct,环比+4.1pct;销量1.8万辆,同比+68.9％,环比+10.5％,表现亮眼。随着更严格的环保政策落地,天然气重卡性价比日益突出,有望带动公司发动机业务量价齐升。

   业务多元化助力盈利高增24H1凯傲表现亮眼。德国凯傲是世界第二大叉车制造集团,2012年凯傲公司向潍柴动力发行新股,交易完成后潍柴动力持有凯傲公司25％股份。凯傲自2014年被公司收归并表后经营状态逐渐稳定,此后营收表现持续亮眼,2024年上半年凯傲实现收入57.4亿欧元,同比增长2.1％,调整后息税前利润4.5亿欧元,同比增长28.3％,盈利能力显著提升,系其走出通胀以及供应链问题的影响所致。

   投资建议:公司是国内发动机领域的绝对龙头,通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力,随着天然气重卡持续上量,公司发动机有望实现量价齐升。我们预计公司2024-2026年营收分别为2,359.3/2,558.9/2,744.8亿元,归母净利为114.4/139.3/159.2亿元,对应EPS分别为1.31/1.60/1.82元。按照2024年8月22日收盘价12.99元,对应PE分别为10/8/7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:天然气价格波动;销量不及预期;新业务发展不及预期;原材料价格波动等。