华铁应急(603300):收入高增但利润率承压,国资控股给予更强支持

1H24业绩略低于我们及市场预期公司公布1H24业绩:收入同比+22％至23.59亿元;归母净利润同比+3％至3.35亿元,扣非净利润同比+10％至3.33亿元;其中2Q24收入同比+14％至12.5亿元,归母/扣非净利润同比-3.5％/-0.24％至1.78/1.74亿元。略低于我们及市场预期,主要系高空车板块经营承压。

   1)收入保持较高增长:公司高空车板块持续扩容,1H24末公司高空车作业平台管理规模同比+48％达到15.13万台(较23年末+3万台),但由于部分需求场景承压、天气扰动等,1H24出租率同比-6ppt至76％,1H24高空车板块收入同比+33％至17.8亿元,占公司收入超75％。其他业务方面,我们估算1H24其他板块收入同比-3％。

   2)毛利率小幅下滑:由于高空车出租率、租赁价格有所承压,使2Q24综合毛利率同比-1.5ppt至43％(环比基本持平)。

   3)财务费用上升带动期间费用率上升:2Q24年公司大多费用率跟随收入增长而摊薄,其中销售/管理/研发费用率同比-0.3/-0.6/+0.4ppt,而财务费用同比+35％至1.36亿元,带动财务费用率同比+1.6ppt至10.8％。

   4)净利率略有下降:由于受到毛利率、费用率影响,2Q24净利率同比-2.6ppt至14.2％(环比1Q24持平)。

   5)经营现金流向好:1H24公司收现比同比+6.3ppt至88％,使得1H24经营性净现金流同比+83％至11.5亿元。6)负债率较高:1H24公司净负债较23年年底增加5.6亿元至118.4亿元,对应净负债率为196％。

   发展趋势国内高空车快速整合,国资入股给予强力支撑。展望未来,我们认为由于国内高空车供给增量较快,导致出租率、价格压力加大、行业中小企业生存艰难,未来1-2年行业仍处磨底期。公司于今年7月完成控股权变更,海控产投成为上市公司的控股股东,未来将依托海南控股3A评级,降低融资成本、增强规模优势,并推动新兴产业、海外拓展等战略落地。

   盈利预测与估值由于高空车板块经营压力加大,我们下调2024/25年净利润17％/25％至8.6/9.9亿元,当前股价对应24/25年10/9xP/E;

   考虑公司作为行业龙头,我们维持跑赢行业评级,但由于市场风险偏好下降,下调目标价29％至5.5元,对应2024/25年12.6/11xP/E,隐含21％上行空间。

   风险市场竞争加剧使租赁价格降低;下游需求不足;现金流管理风险。