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亿纬锂能(300014):储能消费满产满销,H2盈利改善可期-2024年中报点评

东吴证券   2024-08-23发布
Q2毛利率下降,业绩低于市场预期。公司24H1营收217亿元,同减6%,归母净利润21亿元,同减1%;其中24Q2营收123亿元,同环比+5%/+32%,归母净利润10.7亿元,同环比+6%/+0.5%,扣非净利润8亿元,同环比+24%/+14%,毛利率15.6%,同环比+0.5/-2pct,归母净利率8.7%,同环比+0.1/-3pct。

   储能Q2环比近翻番增长,动力平稳,全年出货预期85gwh。公司24H1储能出货21.0GWh,同+133%;动力出货13.5gwh,同+7%;我们预计Q2出货21GWh,同环比+70%/+55%,其中储能近14GWh,环增80%,动力超7gwh,环增15%。公司储能电池满产满销,全球份额第二,商用车供不应求,我们预计Q3出货环增10%+,全年预期85GWh,同增60%,其中储能55gwh+,同增110%,动力30gwh,同增10%。

   Q2储能降价盈利下行明显,H2盈利预计有所恢复。公司24H1储能收入78亿元,同比+10%,均价0.42元/Wh,同比-53%,毛利率14.4%,同比-1pct,单位毛利0.05元/Wh。H1动力收入90亿元,同比-26%,H1均价0.75元/Wh,同比-31%,毛利率11.5%,同比-2.7pct,单位毛利0.08元/Wh。公司储能国内出货占比7成,Q2单价环比下降10%至0.4元/wh,我们预计Q2动储电池单wh盈利预计0.01元+,环降50%;我们预计H2国内储能价格企稳,叠加产品结构优化,全年单wh盈利0.01-0.02元,合计贡献10亿+利润。

   Q2消费满产满销,毛利率大增。消费电池H1收入48亿元,同增30%,毛利率28.3%,同增7pct,我们预计Q2收入27亿元+,Q2贡献利润3.5-4亿元,环增35%,其中小圆柱需求旺盛,24年出货上修11亿颗,同增70%,带动消费锂电利润增长30%至16亿元+。思摩尔H1贡献投资收益2.1亿元,其中Q2贡献利润1.2亿元,我们预计全年贡献利润5亿元。碳酸锂及中游材料H1贡献投资收益1.4亿元,其中Q2贡献利润近1亿元,我们预计全年贡献利润3亿元+。

   费用率环比改善,现金流环比转正。公司Q2期间费用12亿元,同环比+51%/-0.5%,费用率9.8%,同环比+3.0/-3.2pct;Q2减值0.9亿,其他收益3.8亿,环比-28%;Q2经营性现金流21亿元,同比-11%,环比转正;Q2资本开支13亿元,同环比+4%/+43%;Q2末存货64亿元,较Q1末减少5%,在建工程118亿,较年初减少16%。

   盈利预测与投资评级:考虑到国内储能竞争加剧,我们下修公司24-26年归母净利预测至47.1/57.6/70.0亿元(此前预测47.8/63.6/80.1亿元),24-26年同增16%/22%/22%,对应PE15/12/10x,考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即,给予24年22x,目标价51元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动超市场预期,电动车销量不及市场预期。

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