长海股份(300196):玻纤盈利获边际改善,静待15万吨产线投放

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:营收同比-6％至12.2亿元;归母净利同比-42％至1.22亿元;扣非归母净利同比-40％至1.17亿元。

   其中2Q24营收同比-9％至6.4亿元;归母净利同比-45％至0.71亿元。公司业绩基本符合我们预期。

   发展趋势粗纱及制品销量环比稳中有增,盈利边际修复。1H24公司玻纤及制品营收同比-4％至9.1亿元,销量和去年同期基本持平;我们测算2Q24销量环比保持高个位数增长。由于直接纱、短切纤维、短切毡在2季度均实现提价,我们测算2Q24公司粗纱及制品吨净利或环比修复100-200元,2Q24制品和粗纱销量比例整体维持稳定。此外,公司1H24海外营收占比达27％,保持相对稳定的出口比例。

   化工产品2Q24盈利环比改善。1H24公司化工制品营收同比-7％至2.9亿元,毛利率同比-3.7ppt至16.4％,但我们测算2Q24公司树脂销量环比1Q24边际修复,单吨净利环比提升200元左右,树脂的量、利改善共促化工产品盈利环比改善。

   财务费用率同比增加,主要由于汇兑收益减少所致。1H24公司期间费用率同比+3.1ppt至12.8％,其中财务费用率同比+2.8ppt至0.6％,根据公司披露,由于今年汇兑收益较去年同期减少;其余费用率维持相对稳定。

   智能制造一期15万吨项目已完工90％。根据公司公告,报告期内重要在建工程包括60万吨智能制造项目、天马3改8项目;截至6月30日,智能制造一期15万吨项目已完工90％,3改8项目工程进度已达80％。

   经营性现金流量净额大幅下降,资本开支增加,自由现金流承压。公司1H24经营活动产生的现金流量净额达-1.34亿元,其中主要由于经营活动产生的现金流出增加所致。此外,公司当期资本开支达3.2亿元(去年同期3亿元),资本开支增加导致自由现金流阶段性承压。公司资产负债率达34％,同比小幅上升,但仍保持良好水平。

   盈利预测与估值考虑到玻纤后续供需仍有压力,我们下调24e/25eEPS12％/11％至0.67/0.98元,当前股价对应24/25e14x/9xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到板块估值受玻纤供需压力的压制,我们下调目标价19％至11.8元,对应24/25e18x/12xP/E,隐含29％上行空间。

   风险玻纤需求修复不及预期,新产线投放量超预期。