山推股份(000680):业绩符合预期,海外收入高增+大推占比提升+降本控费力度加大-点评报告

事件:公司发布2024年中报。

   投资要点

   业绩符合预期,2024Q2单季归母净利润同比大增58％

   1)营收:2024H1营收65.08亿元,同比增长34％;Q2单季营收34.39亿元,同比增长38％,环比增长12％。营收增长主要系公司积极开拓海外市场,国外收入增长。

   2)业绩:2024H1归母净利润4.18亿元,同比增长38％;Q2单季归母净利润2.11亿元,同比增长58％,环比增长2％。2024H1扣非归母净利润4.09亿元,同比增长56％;Q2单季扣非归母净利润2.01亿元,同比增长68％,环比下降4％。归母净利润同比增长主要系公司海外收入同比大幅增加,降本控费力度加大等因素影响。

   3)盈利能力:2024H1毛利率16.8％,同比下降0.8pct;净利率6.5％,同比提升0.2pct。Q2单季毛利率16.6％,同比提升0.3pct;净利率6.2％,同比提升0.8pct。

   4)期间费用率:2024H1期间费用率为8.5％,同比下降2.1pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.0％、2.4％、3.3％、-0.2％,同比变动-0.3pct、-1.3pct、-1.1pct、+0.6pct。

   2024H1大马力推土机占比提升;海外业务收入高速增长

   1)分业务:2024H1公司工程机械主机产品、工程机械配件及其他业务收入42.35亿、16.91亿元,同比增长40％、25％,占营业收入的65％、26％。2024H1公司调整产品结构,加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型,大马力高端产品占比进一步扩大;公司推出多款纯电装载机,销售收入同比大幅增长;海外挖掘机商业产品销售收入同比增长69％。

   2)分区域:2024H1公司实现国外、国内收入36.25亿、23.01亿元,同比增长44％、22％,分别占营业收入的56％、35％,毛利率分别为22％、10％。公司深耕海外市场,完善营销网络,在强化"家门口"市场渠道的同时,布局海外子公司,新增比利时子公司,重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家,其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升。

   山推股份:大马力推土机出口提升盈利能力,挖掘机业务有望发力

   1)大马力推土机:出口提升盈利能力。公司推土机销量全球第三,仅次于卡特彼勒、小松,同时为我国推土机龙头,2023年国内市占率超70％。公司积极推进大马力推土机出口,未来随着高毛利率大推占比提升,有望促进公司盈利能力的提升。

   2)挖掘机:依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势有望快速崛起。

   3)降本控费:公司加大降本控费力度,盈利能力有望进一步提升。

   盈利预测与估值:预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.22亿、12.33亿、14.76亿元,同比增长20％、34％、20％(2024-2026年CAGR为27％),对应PE分别为11、8、7倍,2024年PE估值处于相对低位。维持"买入"评级。

   风险提示:挖掘机业务拓展不及预期;贸易摩擦相关风险。