佰仁医疗(688198):业绩稳健,研发管线进入收获期-2024中报点评

经营韧性足,手术量持续增长。公司2024H1实现营收1.91亿元(同比+13.7％)。

   三大业务板块收入均实现增长,瓣膜置换与修复/先天性心脏病植介入治疗/外科软组织修复营收同比分别+18.8％/+11.0％/+10.3％,核心产品牛心包瓣销售额同比+20.6％。2024H1,市场环境因宏观形势与医保支付压力而持续承压,但公司经营韧性强,产品手术量仍实现稳健增长,带来营收端的良好表现;其次,公司2024H1实现归母净利润0.35亿元(同比-20.4％),利润下滑主要系高水平研发投入、股份支付等影响。全年来看,公司维持30-40％的营收增速预期不变。

   持续夯实研发,创新产品审核顺利。2024H1,剔除股份支付影响,公司研发费用约7522万元(同比+110.8％),营收占比为39.5％。研发投入较高,系公司重视基础研究,持续开发创新产品所致。目前,球扩式介入主动脉瓣、介入瓣中瓣审核进展顺利,预计上市后将完善公司在结构性心脏病领域的布局,开启"介入时代";其次,年初至今,公司血管生物补片、心脏瓣膜补片已获批,其中血管生物补片成功填补国内空白。同时公司积极进行横向拓展,基于在胶原蛋白领域的积累,公司延伸开发注射胶原蛋白产品,目前3款胶原蛋白填充剂均已完成临床入组。

   公司已成为动物源性植介入医疗器械平台型企业。公司原研创新能力强,目前获批注册20项III类医疗器械产品,牛心包瓣、瓣膜成形环以及心外科生物补片等主要产品已有10年以上临床应用,且在国内众多知名三甲医院应用,形成了良好的产品口碑和品牌力。其中,核心产品牛心包瓣是国内首个获准注册的国产生物瓣,也是目前国内唯一具有长期随访数据的外科生物瓣产品。随着产品的逐步深入应用,公司的品牌力、行业影响力持续提升。

   根据2024中报,目前市场环境承压,因此我们下调心脏瓣膜置换与修复治疗、补片类产品收入;同时公司近年来持续重视产品研发,新品正逐步上市,产品推广需求增加,因此我们上调期间费用率。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.61、2.12、2.82亿元(2024-2026原预测为2.10、2.86、3.94亿元),根据DCF估值法给予目标价111.83元,并维持"买入"评级。

   风险提示研发失败导致的风险;产品销售不及预期;带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑;瓣膜市占率不及预期;相关产品注册上市进度不及预期等风险。