华铁应急(603300):利润承压,设备规模延续高增长,关注国资赋能及出租率修复节奏-1H24业绩点评

事件:8月22日,华铁应急发布2024年半年报。1H24公司实现归母净利润3.3亿元/yoy+3.0％,实现扣非净利润3.3亿元/yoy+9.7％,1H24营业收入为23.6亿/yoy+21.7％。1H24末公司总资产为199.7亿元/较23年末+3.9％,净资产为58.8亿元/较23年末+6.4％。

   高空作业平台业务收入保持高增,成本刚性下利润增速承压。1)营收拆分看:公司1H24高空作业平台业务、建筑支护设备及其他业务分别实现收入17.8、5.8亿元,同比+32.8％、-3.3％,高空车板块营收占比达到75.6％/yoy+6.31pct。2)毛利下降＆费率提升拖累利润表现:由于1H24高空车等需求承压＆行业竞争激烈拖累出租率、租金表现,叠加低毛利轻资产模式规模扩张,1H24公司毛利率43.0％/yoy-2.25％;1H24公司销售、管理、财务、研发费用率分别为7.8％、3.8％、11.2％、1.9％,同比-0.02、-0.25、+0.96、+0.08pct,财务费率提升主因公司设备规模扩张推动利息支出增加。3)现金流持续改善:1H24公司经营活动现金净流量为11.5亿元/为净利润3.4倍/yoy+83.1％,为后续业务运转与扩张提供保障。

   轻资产模式驱动高空作业平台保有量稳步扩张,行业整合加速,出租率承压明显。保有量方面:上半年公司在行业低景气度背景下延续设备扩张战略,1H24末公司高空作业平台管理规模达到15.1万台/较23年新增3.0万台,新增设备(剔除转租)占国内高空车销量比例达到43.9％,设备增量主要由头部租赁商贡献,公司市占率预计进一步提升。轻资产模式方面,公司轻资产战略持续推进,1H24末轻资产模式下管理规模超3.6万台/较23年末新增1.7万台;其中转租模式规模超2.3万台//较23年新增0.7万台,合资模式下与东阳城投合作稳步推进,累计交付超1.3万台。

   运营效率方面:1H24公司出租率为75.89％/yoy-5.97pct,低景气度下出租率承压但仍保持领先行业的资产管理效率。

   渠道优势巩固,多品类战略加速推进。线下渠道看:1H24末公司线下网点总数达330个/较23年末新增56个,其中一二线网点153个/较23年末新增35个,其他城市网点177个/较23年末新增21个;其中公司韩国门店业务进展顺利,预计下半年保有量及业务将稳步提升。线上渠道看:1H24公司线上渠道创收0.7亿元/yoy+29％,应收账款回款率超90％;且线上渠道开发客户成本低、效率高、粘性强,有望为公司创造更多业务增量。多品类战略方面:基于公司渠道优势,目前公司在福州、昆明等地建设6个多品类门店,引入叉车、打桩机、蜘蛛车等新型设备并积极探索其他新品可行性;目前公司叉车保有量超500台,产品推广稳步推进。

   控制权转让完成,看好海南国资对公司长期发展赋能。7/26公司发布《股东协议转让公司股份完成过户登记暨控制权变更的公告》,海控产投成为华铁应急控股股东,海南国资委取得公司实际控制权。我们认为,公司有望依托海南控股AAA主体信用等级优势,推动融资成本降低,并加强在业务融合、轻资产合作等战略协同(详见此前报告《华铁应急:海南国资拟成为实控人,资源整合协同赋能,稳步向设备租赁综合性龙头迈进》)。

   投资分析意见:维持"强烈推荐"评级。预计24-26年华铁应急归母净利润8.5亿元、10.1亿元、11.8亿元,同比+6％、+20％、+16％。当前收盘价对应24-26E动态PE为10.6x、8.8x、7.6x。

   风险提示:行业竞争加剧;现金流管理风险;出租率超预期下降。