燕京啤酒(000729):量价齐升业绩高增,α属性持续凸显-公司半年报点评

事件。公司发布2024年半年报:24H1公司实现营收80.46亿元,同比+5.52％;

   实现归母净利润7.58亿元,同比+47.54％;实现扣非归母净利润7.41亿元,同比+69.12％。其中24Q2公司实现营收44.59亿元,同比+8.79％;实现归母净利润6.56亿元,同比+45.91％;实现扣非归母净利润6.38亿元,同比+67.26％。业绩大致位于此前预告区间中位数。

   啤酒销量逆势增长,均价表现亮眼。24H1公司啤酒业务收入同比+4.6％至73.88亿元,其中,销量同比+0.6％至230.49万千升,而同期中国规模以上啤酒企业产量同比仅+0.1％(数据来源:国家统计局)。啤酒均价同比+4.0％至3205元/千升,消费逆风环境下表现亮眼,或与公司坚定推进大单品战略背景下燕京U8的稳健增长与市场份额持续提升有关。分价格带看,24H1公司中高档啤酒/普通啤酒收入分别同比+10.6％/-6.4％至50.64/23.24亿元,产品结构持续上移。分地区看,24H1公司华北/华东/华南/华中/西北地区营收分别同比+10.9％/+21.4％/-4.7％/-8.4％/-5.5％。分渠道看,24H1公司传统/KA/电商渠道收入分别同比+5.5％/-23.4％/+28.1％。啤酒以外业务来看,报告期内茶饮料/矿泉水/其他业务收入分别同比+31.2％/-3.4％/+24.1％。

   结构升级、成本改善叠加降本增效,公司盈利能力持续提升。1)24H1公司毛利率同比+1.81pct至43.4％,我们认为改善主因是啤酒业务结构升级、成本下行(啤酒吨成本-1.1％)以及生产端持续提效,24H1公司营业成本中的原材料/人工工资分别同比-3.4％/-4.2％。期间费用方面,公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.05pct/-0.96pct/-0.81pct,内部降本增效持续推进,24H1公司新增辞退福利0.54亿元(23H1为0.86亿元)。其他收益方面,24H1公司其他收益0.51亿元,较23年同期的1.00亿元显著减少,主要系政府补助减少所致。综合来看,24H1公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.68pct/+3.46pct至9.4％/9.2％。2)2Q24公司毛利率同比+2.67pct,销售/管理费用率分别同比+0.64pct/-1.58pct。归母净利率同比+3.74pct至14.7％。

   经营性现金流持续增长,合同负债储备充沛。2Q24公司销售收现42.96亿元,同比+2.8％;经营活动产生的现金流量净额16.79亿元,同比+24.86％。

   截至24年二季度末,合同负债16.86亿元,环比净增2.12亿元,同比+46.22％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.34、0.46、0.58元/股。参考可比公司估值,给予公司2024年30-35倍PE,对应合理价值区间为10.24-11.95元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格大幅波动,行业竞争加剧等。