沪电股份(002463):业绩贴近预告上限,AI推动盈利能力再创新高-2024年中报点评

事项:

   公司2024年H1营收54.24亿(YoY+44.13％),归母净利润11.41亿(YoY+131.59％),扣非归母净利润11.11亿(YoY+150.22％),Q2收入28.4亿(YoY+49.83％,QoQ+9.91％),归母净利润6.26亿(YoY+114.16％,QoQ+21.6％),扣非归母净利润6.15亿(YoY+135％,QoQ+23.83％)。评论:

   Q2营收利润创历史新高,产品结构优化推动盈利能力持续提升。Q2利润率21.83％,环比继续提升2.17pct,创历史新高。从利润拆解看,毛利率环比大幅提升,根据公司对业务展望看主要系AI相关的高端产品放量,稼动率和产品结构优化共同推动。其中Q2汇兑收益约3700万,环比减少约2kw,此外Q2计提资产减值1.27亿,环比增加1.08亿,因此剔除汇兑和减值因素看,Q2经营性业绩预计环比增加更快。

   AI业务加速放量,800G交换机有望与AI服务器共振向上。上半年通讯板收入38.28亿,同比增长75.49％,其中AI相关收入12.05亿,接近去年全年水平,占通讯板收入比例已经提升至31.48％,考虑AI需求是目前的主要增长动能,全年看比重有望继续提升。展望未来,AI服务器仍在持续迭代,芯片升级有望带动PCB制程规格同步升级,ASP有望稳步提升。在网络市场,800G交换机已经开始放量渗透,公司产品也已实现量产,高端产品放量有望带动数通板业务毛利率持续提升。

   研发聚焦核心优势主业,新产品梯队有序放量。2024年上半年公司研发投入3.67亿,同比增长61.34％,新业务方面基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证;1.6T交换机产品主要技术已完成预研;OAM/UBB2.0产品已批量出货;GPU类产品已通过6阶HDI的认证,准备量产;在网络交换产品部分,800G交换机已批量出货。

   汽车业务聚焦高端化,胜伟策布局或将迎来收获期。上半年汽车业务收入11.45亿元,同比微增约3.94％,其中毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长,占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96％增长至约33.69％,p2Pack在汽车800V及以上高压架构的应用也取得不错的进展。公司积极推进与原有汽车业务整合,24年胜伟策已经大幅减亏,未来有望贡献汽车业务新增量。

   盈利预测及投资建议:公司深耕北美客户,有望充分享受算力市场高增红利,Q2盈利能力再创新高,考虑24年800G交换机开启渗透,将24-26年盈利预测由25.98/34.72/39.74亿调整为26.39/35.56/39.77亿。当前向下有估值保护,向上业绩有机会超预期,AI应用创新有望带动板块估值提升,考虑同行可比公司中际旭创、深南电路估值及自身历史估值中枢,给予25年30X目标估值,目标价维持为55.8元,维持"强推"评级。

   风险提示:AI算力、汽车需求不及预期,汇率波动,竞争格局恶化。