苏试试验(300416):节奏错配制约利润表现,长期看好公司增长-2024年半年报点评

事项:

   苏试试验发布2024年半年报:2024H1公司实现收入9.17亿元,同比-5.58％;实现归母净利润1.03亿元,同比-24.35％;实现扣非归母净利润0.95亿元,同比-26.8％。

   评论:

   Q2业绩阶段性承压,看好后续修复。2024H1公司实现收入9.17亿元,同比-5.58％;实现归母净利润1.03亿元,同比-24.35％;实现扣非归母净利润0.95亿元,同比-26.8％。24Q2公司实现收入4.74亿元,同比-11.01％;实现归母净利润0.61亿元,同比-33.8％,实现扣非归母净利润0.54亿元,同比-38.38％。

   毛利率小幅增长、净利率稍有下滑。24H1公司毛利率/净利率分别为45.04％/13.24％,同比分别+0.35pct/-2.91pct;24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.47％/12.57％/8.41％/1.88％,同比分别+1.18pct/+0.39pct/+1.28pct/+0.84pct;从费用具体构成来看,24H1管理/销售/研发费用中工资及附加同比分别+17％/+9.7％/+36.6％,或与人员增长相关;研发费用增加从长期看有助于奠定公司设备和试验能力壁垒。

   设备需求承压、集成电路增长较好。24H1试验设备/环境可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务分别实现收入2.91/4.61/1.28亿元,同比-14.57％/-1.72％/+18.22％。试验设备收入同比下滑主要系下游客户资本开支需求减弱以及下游产业链终端市场的竞争加剧;环境可靠性试验服务收入同比基本持平主要系目前产能仍处于爬坡阶段,投入与产出暂不能有效匹配;集成电路验证与分析服务由于公司进一步强化FA、MA、RA试验能力建置,并革新销售模式,持续加快市场开拓步伐,增强市场推广能力,在24H1同比增长较快。

   设备和试验板块毛利率小幅下滑、集成电路毛利率提升。24H1试验设备/环境可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务分别实现毛利率31.2％/55.7％/42.9％,同比分别-1.31pct/-2.23pct/+5.34pct。

   节奏错配制约利润表现、长期看好公司增长。公司设备与服务联动形成高技术壁垒,持续进行实验室多点布局,完善专项及泰国实验室,且不断拓宽服务能力在商业航天、通讯等高端制造领域的应用。公司2023年固定资产原值增加4.57亿元,同比+30％;公司2023年年末在建工程中有1.61亿元为待安装设备,已在24H1转固1.15亿元,预计2024年全年固定资产折旧同比将有所增加;公司24H1固定资产周转率0.65次,较2023H1的0.87次有所下滑,成本的增加与收入确认阶段性节奏错配制约24H1业绩表现;24H1固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧0.83亿元,占收入比例9％,同比23H1的7.1％有所提升。

   投资建议:考虑到2024年部分行业下游客户投资节奏放缓,成本增加与收入确认阶段性节奏错配,我们适当下调盈利预测,预计2024-2026年营收分别为22.31/27.02/32.26亿元(2024-2026年前值预测为25.17/30.22/35.96亿元),同比增速为+5.4％/+21.1％/+19.4％;对应2024-2026年归母净利润分别为3.31/4.52/5.68亿元(2024-2026年前值预测为3.86/4.88/6.03亿元),同比增长5.2％/36.6％/25.7％,参考可比公司估值水平,给予公司2024年23XPE,目标价约为14.96元,维持"强推"评级。

   风险提示:产能扩张进度不及预期;试验服务竞争加剧;下游景气度下降。