潍柴动力(000338):2Q业绩略高于预告中值,分红率升至55％-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报:营收1125亿元、同比+6％,利润总额率7.9％(24年激励目标8％),归母净利59.0亿元、同比+51％,扣非净利54.8亿元、同比+52％。

   评论:

   2Q业绩高于预告中值,单季股权激励对应利润率8.4％。2Q24公司营收561亿元、同环比+6％/-0.5％,毛利率21.4％、同环比+1.2PP/-0.7PP,期间费率13.3％、同环比-1.0PP/-1.0PP,销售费率同环比-1.2PP/-0.7PP。新会计准则"关于保证类质保费用的列报"规定影响,营业成本增加7.9亿元、销售费用相应减少,还原后毛利率22.8％、同环比+2.6PP/+0.7PP。利润总额47.4亿元、同环比+53％/+13％,利润率8.4％、同环比+2.6PP/+1.0PP,归母净利33.0亿元、同环比+62％/+27％,扣非净利31.3亿元、同环比+68％/+34％。环比贡献看:其他收益、投资收益、公允价值变动损益、减值正贡献1.0亿、1.9亿、1.7亿、1.6亿。

   年中分红55％,符合预期。公司2024年半年度每股派息0.37元,对应股利支付率55％,对应当前年化股息率5.7％。

   母公司:1H24持续受益于燃气机量结构改善,毛利率超29％。上半年营收223亿元、同比+8％,毛利率29.2％、同比+3.1PP,净利-投资收益38.9亿元、同比+40％,对应净利率17.4％、同比+4.0PP。1H24发动机销量40.0万台、同比+10％,重卡发动机16.1万台、同比+13％,份额41％、同比+4PP,天然气份额63％、同比-4PP。

   大缸径:上半年M系列大缸径发动机销量约3600台、Q1、Q2基本持平。

   陕重汽、法士特:盈利水平同比提升,陕重汽单车净利超5000元。上半年陕重汽营收240亿元、同比+3％,对应整车销量6.3万辆、同比+4％,其中天然气、新能源、出口分别1.7万、0.3万、3.0万辆,同比+1.3倍、+1.3倍、+15％,净利3.2亿元、同期-0.9亿元、上期4.2亿元,净利率1.3％、同环比+1.7PP/-0.6PP,单车净利超5000元,2H23为7700元。法士特营收69亿元、同比-6％,对应变速箱销量47.7万台、同比+12％,净利4.3亿元、同比+20％,净利率6.3％、同比+1.4PP。

   凯傲:2Q经营表现同比提升环比持平,非经项影响净利,业绩指引往中值收敛调整。潍柴口径:上半年凯傲营收442亿元、同比+5％;净利14.3亿元、同比+51％;净利率3.2％、同比+1.0PP。凯傲口径:2Q整体、叉车、供应链营收同环比均有1％-3％增长;整体调整后EBIT2.2亿欧元、同环比+15％/-3％,调整后EBIT利润率7.7％、同环比+0.9PP/-0.2PP。最终净利0.7亿欧元、同环比-1％/-36％;净利率2.5％、同环比-0.1PP/-1.4PP,其中2Q计提美国凯傲(叉车业务)商誉减值、德马泰克法律纠纷(凯傲收购前发生的问题)同环比合计影响约0.3亿欧元/0.4亿欧元,还原后净利率与1Q相差不大。2024年凯傲业绩指引:营收增速从[-2％,+5％]到[-1％,+2％],调整后EBIT增速从[-0％,+19％]到[+5％,+16％],往原预期中值收敛。

   投资建议:公司2Q业绩略高于预告中值,重卡行业自2022年周期底部向上趋势明确,天然气重卡景气度维持高位,潍柴作为重卡产业链龙头企业有望充分受益于行业景气的回升。多元业务发展背景下,潍柴的智能物流、大缸径发动机、农业装备业务将为公司带来超越重卡行业发展周期的α。我们维持公司2024-2026年归母净利预期119亿、137亿、152亿元,对应增速+32％、+15％、+11％。综合公司历史估值、可比公司估值,我们维持公司目标市值1800亿元,对应2024年PE15.1倍,目标价20.6元。维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。