山推股份(000680):24H1业绩符合预期,海外业绩持续高增长

事件:公司发布2024半年度报告,上半年公司实现营业收入65.08亿元,同比增长33.81％;归母净利润4.18亿元,同比+38.49％;归母扣非净利润4.09亿元,同比增长55.58％。2024年二季度,公司实现营业收入34.39亿元,同比增长38.02％;归母净利润2.11亿元,同比增长58.39％;归母扣非净利润2.01亿元,同比增长68.43％。

   国内收入增速转正,海外业绩持续增长,规模优势显现(1)成长性分析:24H1公司保持较高收入和利润增速,①国内工程机械行业在设备更新政策下,内销拐点明显,公司24H1实现国内收入23.01亿元,同比+22.37％,占收入的35.37％;②公司积极开拓海外市场,完善海外销售渠道建设,24H1海外市场实现销售收入36.25亿元,同比+44.41％,占总收入的55.69％。

   (2)盈利能力分析:2024H1公司净利润增速快于营收增长,主要来自期间费用压降。①由于低毛利率的商业产品销售(挖掘机出口)占比从23H1的13.94％提升至17.57％,同比增长68.63％,公司的毛利率有所回落。2024H1公司主营业务毛利率17.50％,同比-0.37pct,其中出口毛利率22.06％,同比-1.89pct;内销毛利率10.31％,同比-1.14pct。②期间费用率为8.49％,同比-1.93pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.00％/2.45％/3.31％/-0.27％,同比分别变动-0.32/-1.26/-1.06/+0.07pct。

   (3)营运能力及经营现金流分析:公司应收账款周转天数减少,2024H1公司应收账款周转天数为104.79天,同比减少4.2天;由于销售规模增加,公司存货下降,存货周转天数72.35天,同比减少0.44天。2024H1公司经营性现金流显著改善,经营性净现金流为2.30亿元,同比转正。

   (4)持续加大研发投入:2024H1公司研发投入持续增长,公司研发费用为2.15亿元,同比增长1.43％,占营业收入比重为3.31％。

   推土机行业龙头,挖掘机业务高增打开远期成长空间。公司产品"一超多强",推土机产品以绝对优势领先其他生产制造商,SD60、SD90等系列超大马力机型填补技术空白,实现国产化替代;同时推出纯电推土机DE26、LE系列纯电装载机、全液压推土机DH80等产品完善产品谱系,整体技术达到国际先进水平,其中纯电推土机为国际领先水平。根据中国新闻网,2024年1-5月公司出口台量增长超过40％,出口收入增长近50％,其中挖机增长超过70％,推土机增长超过30％。

   渠道建设以及集团协同赋能出口业务持续增长,产品及区域结构更为合理。公司持续完善海外销售渠道建设,新增比利时子公司,重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家,其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升。根据公司2024年经营计划,目标实现海外收入85亿元,同比增长44.6％。公司在集团强大的资本、技术、人才及渠道协同支持下,不断强化资源专业务协同。根据公司3月28日公告,已启动筹划收购关联方山重建机有限公司股权事宜,未来公司土方产品布局及协同效果有望持续显现。

   盈利预测:维持"买入"评级。公司作为推土机国内龙头,国内独家的高毛利大马力推土机出口高增;在集团协同优势之下,形成完善的土方产品布局,一方面通过渠道布局打开出口市场,另一方面有望充分受益下一轮国内工程机械上行周期;国企改革降本增效打开利润弹性。我们预计2024-2026年公司营收分别为127/149/168亿元;分别同比+20％/+17％/+13％;归母净利润分别为9.51/11.52/13.68亿元,分别同比24％/21％/19％。

   风险提示:海外经济下行而导致需求减少的风险;汇率波动的风险;公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险;原材料价格波动导致的成本上升风险;核心技术和管理人员流失风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。