万润股份(002643):下游需求不足导致业绩承压,新材料项目前景可期

事件:公司发布2024年半年报,报告期内实现营业收入19.56亿元,同比下降5.66％,归母净利润2.15亿元,同比下降44.71％,扣非净利润1.96亿元,同比下降48.72％;其中2024年二季度实现营业收入10.18亿元,同比下降2.15％,环比增长8.59％,归母净利润1.17亿元,同比下降45.04％,环比增长18.95％。

   功能性材料板块收入稳步增长,OLED材料业务快速成长。2024年上半年公司功能性材料实现收入16.2亿元,同比增长5.35％,毛利率40.67％,同比下降2.2pct。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位,上半年受需求影响同比有所下降;沸石系列环保材料业务受客户去库存的影响有所下降,但应用于石油化工催化裂化领域的沸石分子筛已经实现销售。公司OLED材料业务发展良好,控股子公司九目化学实现收入和净利润分别为4.9亿、1.34亿元,同比分别增长34.8％、57.6％,继续保持OLED升华前材料业内领先地位;三月科技2024年上半年收入约7287万元,同比增长约92.3％,OLED成品材料和显示用PI成品材料在下游应用持续推进。

   生命科学与医药产品收入下降明显,积极布局与开发新产品。2024年上半年公司生命科学与医药产品收入3.11亿元,同比下降38.53％,毛利率37.20％,同比提高1.48pct,其中MP公司实现收入和净利润分别为2.37亿元、-1975万元,同比分别下降17.1％、292.3％。在医药产品业务方面,因部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩,对公司医药产品业务产生相应影响。在生命科学和体外诊断业务方面,MP公司所属行业下游需求减少,所处行业竞争加剧,对其业务产生影响,未来MP公司将不断提质增效,积极布局与开发新产品,促进公司生命科学与医药产业持续发展。

   加大研发投入开发新材料产品,布局新项目进展顺利。2024年上半年公司研发投入1.99亿元,同比增长39.9％,公司根据市场研判及下游客户需求,在研项目增加,相关费用投向了OLED材料、半导体制造材料、聚酰亚胺材料等材料的研发。报告期内,公司半导体制造材料业务呈现较好增长态势,"年产65吨光刻胶树脂系列产品项目"已于2023年投入使用,并根据客户定制需求生产供应。公司于2022年启动的"中节能万润(蓬莱)新材料一期建设项目"正积极推进中,计划扩增电子信息材料和新能源材料产能。此外在新能源材料领域,公司已有钙钛矿太阳能电池方面材料实现供应,2023年开发了光伏胶膜材料,并于报告期内通过下游认证并实现销售。

   给予"增持"投资评级。由于部分产品下游市场需求低于预期,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.16亿、6.31亿、7.56亿元,EPS分别为0.55、0.68、0.81元,当前股价对应PE分别为14、12、10倍,给予"增持"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。